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Midiendo el riesgo de los bonos corporativos a través de la ratio Deuda/EBITDA

El ratio deuda/EBITDA de una empresa mide su capacidad para pagar la deuda contraída. Es una herramienta útil para los inversionistas que intentan estimar una línea de base de cuánto tiempo exactamente necesitará un emisor para pagar lo que debe sin tener en cuenta variables como la amortización, la depreciación, los impuestos y el interés.

Deurda/EBITDA es una de las métricas financieras más comunes que las agencias de calificación crediticia como Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch Ratings utilizan para evaluar el riesgo de incumplimiento de un emisor. Cuando la relación deuda/beneficio bruto de explotación (EBITDA) de un emisor es alta, las agencias tienden a rebajar las calificaciones de una empresa, ya que este es típicamente un indicador de que pueden tener dificultades para cumplir con sus obligaciones financieras y deudas. Por otra parte, un bajo ratio deuda/EBITDA indica lo contrario: que una empresa debería ser capaz de compensar lo que debe y, por lo tanto, es más probable que reciba una calificación crediticia más alta.

Esto ayuda a ilustrar cuán directa es la relación entre la carga de la deuda de un emisor y su calificación crediticia. Los bonos de alto rendimiento, o bonos basura, son valores de renta fija de emisores con una calificación crediticia de «BB» o inferior (S&P), o «Ba» o inferior (Moody’s). Es debido a esta calificación crediticia más baja, que generalmente resulta en un riesgo inherente más alto, que el nombre de bono basura ha sido adherido a tales instrumentos de deuda. Este mayor riesgo de incumplimiento está en correlación directa con el nivel de deuda, así como con las ganancias de la empresa antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.

Cuanto mayor sea el ratio deuda/EBITDA de una empresa, más endeudada estará. Esto, por supuesto, significa que no sólo es más improbable que pueda pagar esa deuda, sino que si desea atraer a más inversores, tendrá que ofrecer rendimientos aún más altos. Un ratio deuda/EBITDA de 4 a 5 suele ser considerado demasiado alto por la mayoría de las agencias de calificación como para considerar un grado de inversión en bonos corporativos.

Típicamente, las agencias buscan compañías con una relación deuda/EBITDA de menos de 2 para ser consideradas de grado de inversión. Por lo tanto, las empresas que reciben valores 3, 4 y 5 deben compensar su mayor ratio con mayores rendimientos para animar a los inversores a asumir el riesgo añadido. Sin embargo, hay que tener en cuenta que estas proporciones subyacentes pueden cambiar significativamente de una industria a otra.

La importancia de la relación Deuda/EBITDA y Deuda Neta/EBITDA
Está claro que la deuda/EBITDA es uno de los criterios financieros centrales que las agencias de calificación utilizan para evaluar la solvencia crediticia de un emisor. El ratio también se utiliza para evaluar el crédito de una empresa en el caso de una adquisición financiada por la deuda, así como para evaluar si el emisor puede pagar la deuda que tiene actualmente. Para los inversores que compran bonos basura o de alto rendimiento, este ratio, junto con otras mediciones, es extremadamente crítico para evaluar si vale la pena asumir o no el riesgo añadido. Tanto la capacidad de un emisor de hacer pagos de cupones como la de cumplir con el principal al vencimiento se evalúan, entre otras cosas, por su ratio deuda/EBITDA. 

El ratio Deuda neta/EBITDA se considera aún más significativo para los inversores en bonos corporativos de mayor rendimiento. Mide el apalancamiento, es decir, los pasivos del emisor menos los activos (efectivo y equivalentes), divididos por su EBITDA. Este ratio de deuda neta sobre deuda/EBITDA indica el número de años que le tomaría a un emisor pagar toda la deuda asumiendo que tanto su EBITDA como su deuda neta se mantuvieran constantes. Cuando una empresa tiene más efectivo disponible que deuda, su ratio puede incluso ser negativo.

Esta cifra es también una medida popular entre los analistas que quieren determinar si una empresa puede aumentar su deuda y aún así ser capaz de pagar el cupón y el capital de un bono al vencimiento. Los inversores suelen evitar los valores superiores a 4 o 5, ya que estas puntuaciones indican que es poco probable que el emisor pueda hacer frente a la carga y, por lo tanto, no tenga capacidad para hacer crecer su negocio si asume una mayor obligación de endeudamiento.

Sin duda, tanto los ratios de deuda como los de EBITDA mencionados anteriormente tienen una importancia significativa para los inversores y analistas de los bonos corporativos de alto rendimiento o de las denominadas emisiones de bonos basura. Debe quedar claro que a pesar de los conceptos erróneos comunes, el EBITDA no representa ganancias en efectivo. Es una gran herramienta para evaluar la rentabilidad, pero no está diseñada para hacerlo para el flujo de caja de una empresa.

Una de las razones es que omite costes potenciales que pueden ser significativos, como el capital circulante o la sustitución de activos materiales rotos y/o anticuados (depreciados). Debido a que no tiene en cuenta estas cosas, el EBITDA también se puede utilizar para «disfrazar» los beneficios de una empresa. Por lo tanto, se aconseja a los inversores que confíen en el EBITDA de acuerdo con otras métricas de rendimiento para asegurarse de que el emisor no está tratando de mantener algo oculto.

Marc Fortuño

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