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Las tensiones en los bonos italianos dañan ya la duración de la deuda

Después de un período de intensos conflictos políticos, el perfil de la deuda de Italia está empezando a deteriorarse, ya que el país se ve obligado a depender de subastas de bonos a corto plazo y de pequeños ahorradores individuales para recaudar dinero.

Con un ratio de endeudamiento del 130% del PIB y uno de los mayores programas de emisión de bonos del mundo, Italia necesita que su endeudamiento sea de bajo coste, pero también a largo plazo; en general, cuanto más larga sea la duración de la deuda, menor será el riesgo de dificultades de reembolso.

Hasta hace poco tiempo estaba teniendo éxito: el vencimiento medio de la deuda pública italiana alcanzaba los 6,96 años en febrero, el más alto en cinco años. Pero desde entonces, ha venido cayendo y se sitúa ahora en 6,79 años, su nivel más bajo en 18 meses, según un análisis de BBVA de los datos del Tesoro italiano.

La razón es que Italia no ha sido capaz recientemente de intentar una sindicación de la deuda, una estructura en la que los prestatarios designan a los bancos para vender la deuda directamente a los inversores internacionales, en lugar de limitarse a realizar subastas de bonos en casa. Estos acuerdos ofrecen acceso a un fondo común de inversores mucho más amplio y profundo y permiten a los prestatarios recaudar más dinero de una sola vez, a menudo con plazos más largos. Pero el gobierno populista de Roma y su disputa con la Unión Europea sobre el gasto presupuestario han mermado el apetito por los bonos italianos.

Sin la realización regular de sindicaciones para vender deuda a largo plazo, es probable que el vencimiento medio de la deuda de Italia caiga aún más

Desde mayo, el coste de los préstamos italianos ha aumentado constantemente y los diferenciales de rendimiento en Alemania -en realidad, la demanda de los inversores de primera calidad para mantener el riesgo italiano- se ha duplicado.

Los extranjeros han perdido 69.000 millones de euros netos en bonos del Estado italiano desde mayo, cuando la Liga y el Movimiento 5 Estrellas  unieron sus fuerzas por primera vez.

Como resultado, el Tesoro ha tenido que depender en gran medida de las subastas de bonos, en las que tiene un control limitado sobre el precio y el calendario, y que normalmente se limita a explotar los bonos existentes.

Los vencimientos medios también tienden a ser más cortos, ya que las subastas son una mezcla de deuda a más corto y a más largo plazo. La subasta del 13 de noviembre, por ejemplo, recaudó 5.500 millones de euros a través de bonos a tres, siete y 20 años. 

Sin duda, Italia se ha beneficiado en los últimos años de la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores. A medida que el plan de compra de bonos del Banco Central Europeo por valor de 2,6 billones de euros reducía el coste de los préstamos, los inversores buscaron unos plazos de vencimiento más largos y más largos para obtener unos pocos puntos básicos de rentabilidad adicionales.

Entre 2014 y 2017, Italia completó tres sindicaciones al año, en su mayoría vendiendo bonos a largo plazo, incluyendo una exitosa operación de 9.000 millones de euros a 30 años en febrero de 2016 y un bono de 5.000 millones de euros a 50 años en octubre del mismo año.

Este año, sin embargo, solo ha completado una sindicación, un acuerdo de 9.000 millones de euros a 20 años en enero.

Marc Fortuño

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