Droblo

Patrice Maurice Mac-Mahon (1808-1893), mariscal de Francia y presidente de la República, era un hombre enérgico y de mucho carácter, pero que no brillaba precisamente por su inteligencia. Un día, visitando un hospital, se paró frente a la cama de un soldado enfermo y preguntó qué tenía. Cuando respondieron que tenía fiebre tifoidea tropical, exclamó: “Mala cosa, mala cosa. O se muere uno o se vuelve tonto. Lo sé porque la padecí cuando estuve en Argel»… Creo que esta es la prueba de que la falta de perspicacia de los que mandan en Europa no es nueva … Pero no es sólo por lo mal que están abordando el problema griego, sobre todo lo digo porque, conociéndolo hace tiempo, no impidieron su crecimiento hasta el punto actual: El otro día en el foro de bolsa encontré este post de noviembre de 2009 que resumía un artículo de A. González, voy a citar sólo 3 cosas que decía:

• Ya en 2004 Bruselas abrió un procedimiento de infracción contra Grecia por haber falseado las estadísticas relacionadas con el déficit público desde 1997. Sin esos retoques, se admitió entonces, Grecia no hubiera entrado a formar parte del euro.
• El nuevo gobierno griego tuvo que admitir al mes de estar en el poder que el déficit sería el doble de lo previsto por el anterior.
• El 11 de noviembre de 2009 la Comisión Europea ya afirmó que «Grecia es una amenaza para toda la zona euro».  

Y ahora el coste del problema griego, que se hubiera arreglado bien con una expulsión en 2004, bien con una supervisión más dura tras los antecedentes los años siguientes, bien en 2009 cuando se descubrieron las nuevas mentiras etc.…ha formado una bola de pérdidas que cada vez son más públicas –de los estados vía créditos y BCE- y menos privadas y en las que parece sólo pagan por los errores los ciudadanos. Es decir, un problema político que acaba socializando unas pérdidas que nadie sabe cuantificar. A este respecto un factor de pérdidas para el sistema financiero del que se habla poco, caso de que Grecia finalmente se declare en suspensión de pagos, es el dinero que perderán aquellos bancos que han vendido las primas de los CDS y que se verían obligados a abonar, en lugar del emisor heleno, toda la cantidad asegurada a los que hayan comprado esos seguros. Por supuesto es una suma cero: unos ganan y otros pierden pero el que pagó la prima del seguro se supone es un inversor buscando seguridad para su cartera de bonos y ya tiene asumido el coste, el que vendió no tiene forma de escapar de sus obligaciones ni manera para intentar neutralizar esa pérdida, caso de producirse. Al ser un mercado tan opaco no sabemos quién tiene esa exposición pero eso plantea un interrogante: ¿Y si el que vende esos seguros contra quiebra, quiebra él mismo y no puede responder?

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A finales del año pasado escribía:

“Mi opinión para 2011 es pesimista, creo que la crisis este año se enfrenta a los desafíos más graves con las mismas políticas y los mismos dirigentes que nos han llevado a ella, que han empeorado la calidad de vida de millones de personas para salvar a los malos gestores y que ya actúan a la desesperada: guerra de divisas, compras multimillonarias de activos, préstamos a países que en realidad son inyecciones de capital de difícil retorno a los bancos…y sólo queda asumir la siguiente fase de la crisis: la del impago de las deudas. Y no me refiero ni sólo a España ni sólo a las deudas públicas, sino en general. Puestos a profetizar creo que la pérdida de la AAA por parte de los EUA podría ser la chispa que desencadene el que se pierda interés por la compra de más deuda”

De momento lo de la pérdida de la AAA ha quedado sólo en amenaza pero por desgracia sí que acerté en que este año se hablaría del “impago de las deudas” y es que, más allá del caso griego, tenemos un gran problema con el tipo de sistema económico que tenemos en el que la inmensa mayoría de naciones deben endeudarse más para poder pagar los vencimientos de deuda. Y en la UE no parecen haberse dado cuenta. Puede que algún argumento “racional” -como que era posible prestar dinero a un país insolvente un par de años y que luego volviera al mercado como si nada- convenciera a las autoridades de que la fórmula del “rescate” era la mejor solución en mayo de 2010 pero una vez conocida la evolución de Grecia parece imperdonable que se ampliara el mismo fracasado sistema a Irlanda primero y a Portugal después. Y que ahora se hable de un segundo rescate a Grecia parece un mal chiste. Veamos el efecto de los rescates en la prima de los CDS de cobertura de una posible quiebra del país (elijo los CDS porque es más sencillo que hablar del diferencial con el Bund alemán y más justo que hablar de la rentabilidad de la deuda, ya que también ha estado su subida influida por la subida de tipos de BCE):

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A diario ocurren hechos positivos y negativos en el mundo sin saber por qué. Si lo malo ocurre un martes 13 rápido asociamos la fecha a lo ocurrido y si lo bueno acece tras un rezo entonces creemos en que algo sobrenatural ha intervenido. Y como no tenemos botón de rebobinar para demostrar que la relación ha existido o no, pasa que a veces personas nada supersticiosas son más prudentes un martes y 13 y ateos convencidos que rezan ante una desgracia…por si acaso. Somos así, intentamos encontrar un por qué a todo y una relación causa-efecto. Con la bolsa ocurre lo mismo, y cuanta más información tenemos más excusas encontramos para justificarlo todo pero nunca podemos estar seguro de cuáles fueron las motivaciones que llevaron a tantos a vender más barato y a tantos a no comprar por encima que el día anterior.

El cóctel bajista bursátil que se ha desatado en mayo y junio en realidad llevaba preparado hace tiempo, al final del primer trimestre lo comentaba:

Si hace 3 meses nos dicen que el precio de barril de Brent se iba a estabilizar por encima de los 110$, que una coalición occidental iba a bombardear un país musulmán, que en unos días BCE va a subir los tipos de interés, que Portugal está al borde de la insolvencia y que ha ocurrido el mayor accidente nuclear de este siglo en una de las principales economías del planeta pocos hubieran creído que todo eso no hubiera afectado a la tendencia alcista de la bolsa

y sin embargo Abril siguió viendo nuevos máximos anuales, sobre todo en índices de los EUA. Ahora a todo eso se ha sumado el rescate de Portugal, que Grecia necesita más dinero, que 3 meses de intervención de la OTAN en Libia no han resuelto el problema, que tampoco está clara la situación geopolítica en Oriente Medio con el riesgo de una Siria demasiado cercana geográficamente a Israel, las mayores pérdidas económicas de lo estimado de la catástrofe de Japón, el enorme coste de reforzar la seguridad/eliminar (dependiendo del país) la energía nuclear, la ralentización del crecimiento chino y el mal comportamiento de su bolsa, los malos datos macro de los EUA, una cercana nueva subida de tipos de BCE…y sobre todo, el fin de la QE2.

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La procrastinación es la acción o hábito de diferir, aplazar, postergar actividades o situaciones que deben atenderse, sustituyéndolas por otras situaciones más irrelevantes y agradables. Y está definido como un trastorno del comportamiento que tiene su raíz en la ansiedad ante una tarea pendiente de concluir. Creo que es un término que encaja perfectamente con la lenta tragedia griega de la que ya intuimos el final hace tiempo pero que se sigue aplazando, ganando fuerza la idea de alargar plazos y arriesgar más capital, incluso privado. Y a la vez que Grecia –y Portugal- alcanzan máximos negativos de riesgo-país, puedo imaginar la situación del inversor –sea un particular o un banco- que tiene algún tipo de deuda griega que vence los próximos meses y que está entre el pánico de perder la mitad de todo su dinero y la esperanza de poder recuperarlo todo con sus intereses…si Europa sigue poniendo dinero. No me extraña que P. Westaway, economista jefe de Nomura –una entidad financiera al fin y al cabo- para Europa, afirme que ganar tiempo con el tema griego es una buena idea…

El caso es que sin resolver el tema de Grecia crece la preocupación por la desaceleración de las grandes economías, ejemplificada por los mediocres datos macro de las últimas semanas en los EUA y que se pueden resumir en menor crecimiento, mayor tasa de paro y descenso de la confianza. Hay analistas que achacan esto al impacto retrasado de la subida del crudo y del terremoto de Japón por un lado y las peleas políticas con la excusa de haber alcanzado el límite de gasto gubernamental por otro. Y los inversores están comprando bonos de los EUA y apostando a tipos bajos durante mucho tiempo porque es la estrategia más inteligente tanto si hay una vuelta a la recesión como si hay un nuevo programa de la FED de multimillonarias compras de activos. Sólo sería una mala jugada si la economía creciera a buen ritmo pero de repente esa opción ha quedado en minoría. Lo curioso de ese pesimismo es que pocos lo achacan al fracaso de la QE2 y como vemos el mercado está descontando incluso una posible QE3. Hace justo 3 meses contaba los problemas que a mi juicio traía el QE2 (resumo):

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Los índices bursátiles más famosos de los EUA –el Dow Jones Industrial- y de España –el Ibex- en apariencia no se parecen demasiado: el americano en teoría sólo tiene valores industriales –lo que no es cierto puesto que incluye bancos- y el peso de sus componentes se mide por una complicada fórmula en la que influye sobremanera el precio de la cotización y no la capitalización de las compañías como en España. Es decir, si utilizáramos el mismo sistema en España en vez de pelearse Santander y Telefónica por el primer puesto, la que más importancia tendría podría ser una empresa que en la actualidad ni siquiera llega a tener un 1%: Acciona ya que su precio de cotización es muy alto. Con todo, hay un par de similitudes que unen al Ibex y al DJI, una es el número de sus componentes (35 uno, 30 otro) y la segunda y más notable es la similitud de sus cotizaciones, que hace que nos sea fácil compararlas de un vistazo a pesar de estar denominadas en divisas diferentes.

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