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Kirguistán es un país que… que sinceramente no tengo ni idea de donde está pero hace poco vi su nombre en esta gráfica, se trata del comercio entre Alemania (país grande y europeo) y Kirguistán (país que nadie conoce)

O esta del comercio entre Kirguistán e Italia

Hay muchas más, muy parecidas a estas pero de otros países europeos, todos disparan su comercio desde el 2022. ¿Qué ha ocurrido exactamente? ¿Es Kirguistán una potencia mundial de la Inteligencia Artificial? ¿Se ha descubierto petroleo en el país? ¿Se han puesto de moda sus playas? Esto último es complicado ya que no tiene mar.

Desde el inicio del conflicto entre Rusia y Ucrania, las sanciones impuestas por la UE, Reino Unido y Estados Unidos han sido una herramienta clave para aislar económicamente a Moscú. No obstante, el huella real de estas medidas ha sido mitigado, en parte, por la existencia de rutas alternativas y países intermediarios que facilitan la continuidad del comercio. Uno de estos países es Kirguistán, un pequeño estado en Asia Central que, gracias a su situación geográfica y su integración económica con Rusia, ha visto cómo sus exportaciones se disparan en medio de la guerra.

El papel estratégico de Kirguistán

Kirguistán ha surgido como un punto estrategico para Rusia en su intento de esquivar las sanciones. Un país sin salida al mar y con una economía muy dependiente de Moscú, ha incrementado sus exportaciones hacia Rusia en un 953% desde el inicio de la guerra, según los datos del Instituto Brookings. Esta cifra refleja cómo Kirguistán se ha convertido en un canal de reexportación de productos europeos hacia Rusia, haciendo uso de su pertenencia a la Unión Económica Euroasiática (UEEA), que elimina controles aduaneros dentro de la región.

Un ejemplo claro de esta dinámica es el incremento en la venta de automóviles. Mientras que en Rusia los compradores tienen dificultades para acceder a los últimos modelos debido a las sanciones, los vehículos europeos siguen llegando al mercado ruso, pero a través de Kirguistán. Estos productos no se quedan en el país, sino que son reexportados a Rusia, manteniendo la oferta de bienes que serían difíciles de obtener directamente debido a las restricciones.

Una vía para eludir las sanciones

La geografía juega un papel clave en esta estrategia. Kirguistán está situada en un cruce estratégico entre Rusia, China y Europa, lo que la convierte en un nexo de comercio entre Oriente y Occidente. Además de vehículos, el país reexporta tecnología, maquinaria y productos eléctricos. Todo esto a pesar de que dichos bienes están sujetos a restricciones en el comercio directo con Rusia.

El director de Freight Right Global Logistics, Robert Khachatryan, explicó que Kirguistán se ha convertido en un conducto fundamental para eludir las sanciones. Según él, Rusia ha encontrado en este pequeño país una salida para seguir accediendo a productos europeos que no podrían llegar directamente a sus fronteras.

La doble moral europea

El papel de Kirguistán no solo expone la capacidad de Rusia para sortear las sanciones, sino también una cierta hipocresía por parte de algunos países europeos. Mientras que gobiernos como el alemán o el italiano condenan enérgicamente la invasión rusa, sus empresas siguen enviando productos a Kirguistán, que luego encuentran su camino de vuelta a Rusia.

Por ejemplo, Alemania ha incrementado sus exportaciones a Kirguistán desde que comenzó la guerra, lo que ha despertado sospechas de que estos productos están siendo utilizados por Rusia para abastecerse de maquinaria y tecnología clave. Este comercio indirecto se ve facilitado por la falta de controles más estrictos a la hora de rastrear el destino final de los productos.

Italia, por su parte, sigue manteniendo un importante comercio con Rusia a través de productos agrícolas y textiles, que también pasan por intermediarios como Kirguistán antes de llegar a su destino final en Europa. Los productos de lujo italianos siguen llegando a las tiendas rusas, desafiando la retórica oficial de la UE.

Las sanciones y sus limitaciones

La situación plantea una pregunta difícil: ¿hasta qué punto son eficaces las sanciones si existen tantos mecanismos para sortearlas? Imponer sanciones a países como Kirguistán no es una opción fácil, ya que podría empujarlos a buscar alianzas con potencias como China, debilitando aún más el poder económico de Europa en la región.

Además, incluso si se sancionara a Kirguistán, Rusia probablemente encontraría otro país para cumplir el mismo rol. El comercio es flexible y las rutas cambian rápidamente en función de las oportunidades. La conclusión es que, aunque las sanciones han dificultado el comercio directo con Rusia, no han logrado cerrarle por completo el acceso a productos esenciales para su economía y su industria militar.

¿Qué puede hacer Europa?

La UE debería reforzar sus mecanismos de control, no solo sobre las mercancías, sino también sobre las transferencias de dinero y los intermediarios. Los acuerdos dentro de la Unión Económica Euroasiática son un obstáculo a la hora de frenar el comercio indirecto, pero existen medidas que podrían implementarse para aumentar la presión.

La UE tendría que imponer sanciones a empresas europeas que participen en estas operaciones, para frenar el flujo de bienes y tecnología hacia Rusia.

Tendemos a pensar que la globalización es algo nuevo pero lo cierto es que antes de 1914 el comercio internacional estaba en pleno auge y en los mercados financieros la libertad de movimientos de capitales era absoluta. La deuda que emitía Rusia se negociaba en lugares tan dispares como Ámsterdam o Nueva York y el telégrafo permitía –como hoy lo hace Internet con los minoritarios- que los grandes inversores compraran y vendieran en las bolsas de todo el mundo (entonces en los mercados financieros sólo existía Europa y los EUA) aprovechando que los cambios de divisas estaban fijados al patrón oro.

Pero hace 100 años todo eso cambió. El 28 de Junio de 1914 es asesinado el archiduque austriaco Francisco Fernando y eso desata tantas tensiones que el 28 de Julio Austria-Hungría declara la guerra a Serbia lo que moviliza el 30 los ejércitos de Alemania, aliado del primero, y de Rusia, aliado del segundo. Alemania declara la guerra a Rusia el 1 de agosto y a Francia, a su vez aliado de Rusia, el 3 de agosto. Y al atacar el 4 de agosto a Bélgica, Inglaterra le declara la guerra a Alemania. Se había iniciado la I Guerra Mundial (no fue sólo europea ya que se vieron involucradas las colonias y además acabaron participando los EUA). Por suerte, del drama humano de los más de 4 años de guerra no vamos a tratar hoy sino de algo más frívolo: ¿qué pasó con esos mercados financieros internacionalizados y esa libertad absoluta de libertad de capitales?

El miedo a desplomes bursátiles y a ventas desaforadas de deuda para conseguir liquidez para repatriar capitales de tantos inversores foráneos llevó a que las autoridades decidieran “echar el cierre” en cuanto empezó el conflicto bélico. Y fue una decisión unánime porque todos tenían los mismos temores. La bolsa de Nueva York, por ejemplo, cerró el mismo 30 de julio de 1914 a pesar de no participar directamente en la contienda y antes de las declaraciones formales de guerra. Cerró hasta el 12 de diciembre, ¡casi 5 meses! Si bien el 28 de noviembre ya reabrió, con restricciones, el mercado de bonos y el 1 de diciembre la bolsa de San Francisco. En Europa reabrieron antes: Londres y Burdeos reabrieron el 19 de septiembre y París el 8 de diciembre pero como no se podía operar por debajo del precio de cierre del 31 de julio, apenas se hacía nada. La bolsa alemana, sin embargo, no reabrió hasta diciembre de 1917. La bolsa rusa fue la peor parada: Cerró en 1914, reabrió en 1917 y 2 meses después desapareció como mercado de valores por más de 7 décadas debido a la Revolución Rusa y al régimen soviético.

¿Cómo se comportaron las acciones durante la guerra? Global Financial Data ha elaborado estos gráficos en los que incluyen las transacciones que se realizaron en el mercado gris –acuerdos de compra/venta realizados cuando las bolsas estaban oficialmente cerradas- y muestran un comportamiento dispar entre los EUA y Londres, los dos centros financieros mundiales del momento. En Nueva York primero mandó el miedo pero tras marcar unos mínimos que no se volverían a ver hasta la crisis de 1929, se comprendió que la guerra en Europa podría beneficiar a los productores estadounidenses y rebotó. Veamos 1914:

Y siguieron las alzas meteóricas hasta que los EUA entraron en la guerra (formalmente lo hizo en abril de 1917)

Sin embargo, en Londres la bolsa cayó durante el periodo de la guerra, pérdida aún más grave si tenemos en cuenta que la inflación se disparó. El motivo está en la huida de los inversores extranjeros y en la necesidad de capital para el esfuerzo bélico. Muchos inversores dejaron la bolsa para comprar deuda de guerra.

Pero más allá de las fluctuaciones cambiarias, la I Guerra Mundial acabó con esa libertad absoluta de capitales que es similar a la que hoy existe en la €zona. La desconfianza internacional, además, redujo enormemente la propiedad de acciones y bonos de otros países. Empezaron a aplicarse vetos (por ejemplo a los alemanes se les prohibió operar en la bolsa de valores de Londres) y restricciones que se unieron al mal ambiente generado por las reparaciones de guerra, la inflación, el aumento de la deuda pública, los nuevos países que no asumían las deudas de sus antecesores… Londres pasó el cetro de centro financiero a Nueva York pero ésta no consiguió igualar el papel que Londres tenía antes de la Gran Guerra. Cuando llegó la II Guerra Mundial ya no fue necesario cerrar las bolsas. Londres sólo lo hizo una semana y Nueva York un día… y fue para celebrar su final a mediados de agosto de 1945. Alemania no llegó a cerrarla tampoco.

Hay quien defiende las guerras desde un punto de vista económico; por ejemplo el esfuerzo industrial de la URSS de Stalin tras la invasión alemana convirtió al país en una superpotencia y ambas guerras mundiales llevaron a los EUA a la meca económica del planeta. No voy a entrar en esa polémica pero sí es cierto que la Guerra Mundial que se inició hace 100 años mató la globalización financiera que hoy, un siglo después y con la ayuda de una mejor tecnología, existe. Hasta 1980 no se recuperó esa libertad de capitales internacionales que existía antes de 1914 a la que se unió el bloque soviético una década después. Que cada uno opine si eso fue una consecuencia positiva o negativa…

El pasado 16 de septiembre, poco después de que el BCE decidiese bajar los tipos de interés, su vicepresidente Luis de Guindos avisó que todavía había un “nivel de incertidumbre” porque “hay una parte de la inflación que muestra resistencia a bajar”. Sus palabras parecían descartar una nueva bajada de tipos en la reunión de octubre.“No tenemos ninguna senda de bajada de tipos predeterminada, vamos a ir reunión a reunión y dependiendo de cómo se van produciendo los datos y el análisis que vamos realizando” concluyo.

El mensaje parecía claro, el BCE iba a ir pasito a pasito y era muy probable que esperase hasta la reunión de diciembre para volver a bajar los tipos de interés. Al menos eso es lo que descontaron los mercados y lo que provocó una pequeña subida del Euribor que pasó del 2.929% del jueves 12 (día en el que se reunió el BCE) hasta el 2,975% del martes 17.

Pero empezaron a conocerse los datos de inflación de varios países de la zona euro y eran más bajo de lo esperado, cayendo en algunos países por debajo del objetivo del 2%, a esto tenemos que sumarle el derrumbe en el precio del petroleo y la energía, uno de los principales culpables de la inflación.

Ayer mismo Christine Lagarde reafirmó que el objetivo de reducir la inflación al 2% está en camino. Ante los eurodiputados de la comisión de Asuntos Económicos y Monetarios, Lagarde subrayó que los recientes datos económicos refuerzan la confianza en alcanzar esta meta “en el momento oportuno”. “Seguiremos aplicando un enfoque dependiente de los datos para determinar el nivel y la duración adecuados de la restricción, centrándonos en las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria”.

La presidenta del BCE explicó que “la desinflación se ha acelerado durante los últimos dos meses”, con la tasa nominal cayendo al 2,2 % en agosto, en la antesala de una nueva bajada que el BCE espera para octubre “principalmente por el descenso de los costes energéticos”.

“Tendremos esto en cuenta en nuestra reunión sobre política monetaria de octubre”, recordando que las últimas previsiones del BCE apuntan a una inflación media del 2,5% en 2024, del 2,2% en 2025 y del 1,9% en 2026.

Como viene siendo habitual Lagarde no se ha mojado mucho pero ya recalca la palabra “desinflación” y cierta preocupación por el crecimiento económico de la zona euro (Lagarde ha recordado que las expectativas del supervisor son que la economía europea crezca un 0,8% este año) con lo que parece claro que los datos actuales llevarán a más rebajas de tipos este año.

A día de hoy los mercados dan cerca de un 80% de probabilidades a una bajada de tipos en occtubre y para diciembre descuentan otra de más de 50 puntos básicos.

La economía de guerra rusa ha aguantado muy bien todas las sanciones internacionales aunque ahora se enfrenta un panorama muy oscuro a medida que el PIB y la inflación muestran signos preocupantes, acercándose peligrosamente a lo que se conoce como estanflación. Una situación en la que la actividad económica se desacelera mientras la inflación sigue en aumento, una combinación difícil de manejar para cualquier gobierno. Según el Banco Central de Rusia, la demanda interna está comenzando a enfriarse, pero las presiones inflacionarias no ceden, lo que agrava aún más la situación económica.

La estanflación es un escenario temido por los responsables de la política económica, ya que es mucho más complejo de resolver que una recesión convencional. En una recesión, las autoridades monetarias suelen bajar los tipos de interés para estimular la actividad económica, pero si la inflación sigue subiendo, esta herramienta se vuelve ineficaz. En Rusia, el Banco Central ha tenido que aumentar las tasas de interés hasta el 19% este mes, en un intento de frenar la inflación que, hasta el momento, no ha dado resultados satisfactorios.

Uno de los factores que está contribuyendo a este escenario es el elevado gasto en defensa, impulsado por el conflicto en Ucrania, el cual se espera que continúe en niveles históricos hasta 2025. Además, la escasez de mano de obra en Rusia es otro de los grandes problemas que está afectando a la economía. Se calcula que el país tiene un déficit de casi 5 millones de trabajadores, lo que ha llevado a las empresas a incrementar los salarios para atraer personal, lo que a su vez ejerce presión sobre los precios.

Otro factor que complica la situación es la reducción en la producción de petróleo acordada por la OPEC+, lo que también ha afectado el crecimiento económico de Rusia. El Banco Central proyecta una desaceleración pronunciada del PIB para el próximo año, a medida que las sanciones internacionales, las limitaciones en la producción y la escasez de trabajadores empiezan a hacer mella en la economía rusa.

Aunque el Banco de Rusia no ha mencionado específicamente la estanflación, los indicadores actuales la convierten en una preocupación genuina. Según el Banco, si la demanda interna sigue enfriándose, la inflación podría moderarse, pero el riesgo de un estancamiento prolongado en el crecimiento económico es alto.

Este escenario recuerda lo ocurrido en los años 70 en Estados Unidos, cuando la estanflación obligó a la Reserva Federal a inducir una recesión profunda para controlar la inflación. Si Rusia sigue este camino, podría enfrentarse a una crisis económica aún mayor, con consecuencias de largo plazo para su población y su economía.

El Banco Popular de China (PBOC) ha decidido tomar cartas en el asunto frente a la desaceleración económica, implementando una serie de medidas que buscan mantener su objetivo de crecimiento del 5% del PIB para 2024. Estas decisiones llegan en un momento delicado, ya que la economía china ha mostrado señales de debilidad en los últimos meses, especialmente en el sector inmobiliario, que ha sido uno de los pilares de su desarrollo.

Una de las acciones más destacadas es la reducción de la ratio de requerimientos de reservas mínimas para los bancos en 50 puntos básicos, lo que les permitirá disponer de más capital circulante. Al mismo tiempo, se ha reducido en 20 puntos básicos la tasa aplicada a los préstamos a siete días, bajando del 1,7% al 1,5%. Este índice es importante porque marca el coste de los préstamos a corto plazo entre instituciones financieras, lo que influye en la liquidez disponible en el sistema.

Por otra parte, el tipo de interés de los préstamos a medio plazo bajará en 30 puntos básicos, lo que ayudará a las empresas y familias chinas a acceder a financiación más barata. Este recorte tiene como objetivo reactivar la inversión y el consumo, dos elementos clave en cualquier economía que busca crecer de forma sostenida.

El sector inmobiliario, en particular, será uno de los mayores beneficiados por estas medidas. El PBOC ha decidido bajar en 50 puntos básicos los tipos de interés de las hipotecas, lo que afectará a un montante total de 5,3 billones de dólares. Además, se ha reducido el requisito de entrada para acceder a una hipoteca de segunda vivienda, que pasará del 25% al 15%. Esta iniciativa podría impulsar la demanda de viviendas, un factor importante para estabilizar este sector, que ha pasado por momentos complicados tras el auge experimentado en años anteriores.

En paralelo, el PBOC está considerando la creación de un fondo de estabilización bursátil con una inyección inicial de 800.000 millones de yuanes, lo que supone un respaldo directo a los mercados financieros chinos. Esta iniciativa incluiría líneas de ‘swap’ por valor de 500.000 millones de yuanes y représtamos de 300.000 millones, lo que ayudaría a mejorar la confianza en los mercados y evitaría un desplome adicional de las bolsas, que han mostrado volatilidad en los últimos tiempos.

Por otro lado, el banco central ha mantenido sin cambios los tipos de referencia para los créditos al consumo y las hipotecas a uno y cinco años, en el 3,35% y 3,85% respectivamente. Aunque estas tasas no han sufrido alteraciones recientemente, el hecho de mantenerlas en niveles relativamente bajos favorece la financiación asequible para los hogares chinos.

En conjunto, estas medidas muestran la determinación de Pekín por estabilizar su economía, ofreciendo un apoyo tanto al sector inmobiliario como a los mercados financieros. Al mismo tiempo, el PBOC sigue de cerca la evolución de los flujos de capital y está dispuesto a intervenir si es necesario, con una inyección de liquidez significativa. Todo esto refleja el compromiso del gobierno chino por mantener el crecimiento económico, a pesar de las complicaciones actuales.

Queda por ver si este conjunto de decisiones será suficiente para evitar una mayor desaceleración y, sobre todo, si logrará dinamizar sectores clave como el inmobiliario, que juega un rol importante en el futuro inmediato de la economía china.