Droblo

Uno de los espías más famosos de la “Guerra Fría” fue Hans Tiedge que, entre otros “méritos”, trabajaba para la RDA desde su puesto como jefe de los servicios de contrainteligencia de la RFA. Es decir, el mismo que debía perseguir a las “manzanas podridas” era la más importante manzana podrida. Por supuesto, Tiedge dejaba que los agentes infiltrados en su cuerpo trabajaran sin problemas para el enemigo, y además, como persona con acceso a todos los informes, delataba a los agentes occidentales que operaban en el otro lado. Es un hecho histórico más que nos plantea la gran cuestión: ¿Quién vigila a los vigilantes? En esta crisis nos hemos preguntado lo mismo de las agencias de rating, de los bancos “demasiado grandes para caer”, de los analistas, del BCE, de la FED…¿Quién es de fiar? ¡Si hasta han acusado a un gran banco de ganar dinero haciéndoselo perder a sus clientes! Pero la manzana podrida que va líder en 2010 es la falsedad de las cuentas griegas: un gobierno que en vez de estar al servicio de su pueblo les mintió y con sus mentiras –que hizo extensibles a la UE- les ha colocado a un paso de la expulsión de la “Europa rica”, quizás un lugar donde nunca debieron estar pero a la que -una vez más por culpa del abuso de la deuda- los griegos creyeron pertenecer. Aquellas falsedades –y la penosa respuesta política a ellas- han originado que la €zona como concepto esté en entredicho. Esa es de momento la noticia económica del 2010.

Si a la crisis griega sumamos los datos macro mundiales creo que ya se puede extraer una conclusión de este año: hay varias velocidades económicas. Simplificando mucho:

• Por un lado están los países emergentes, que gracias por un lado a sus bajos niveles de endeudamiento y por otro a la competitividad de sus productos en el mercado mundial, están creciendo con fuerza. Sus problemas no coinciden con lo del resto: ellos temen a la inflación (India, Brasil y Australia ya han subido tipos) y a las burbujas (China intenta frenar por decreto el aumento de precios inmobiliarios).
• Por otro están los países como los EUA y el Reino Unido cuya situación económica es mala pero siguen gastando gracias a su prestigio como nación –tienen déficits de 2 dígitos pero de momento no luchan seriamente por reducirlos- y esa inversión pública está provocando unas alzas del PIB que, no obstante, no consiguen crear empleo.
• Luego están los países que intentan conseguir un déficit del 3% en 2-3 años y eso limita su potencial de crecimiento pero que han conseguido frenar la destrucción de empleo y empiezan a mostrar señales positivas (si bien inferiores a las que se preveían hace 4 meses) y cuyo mayor exponente es Alemania.
• Y luego están los que tienen un déficit muy alto, siguen destruyendo empleo y tampoco crecen…y sí, en ese grupo está España (que además aún tiene pendiente lo que el resto del mundo ya ha hecho o lleva haciendo años: la reforma del sistema financiero interno que casi seguro que no deparará buenas noticias).
• Y por supuesto también está África y el Tercer Mundo en general, que en 2010 sigue sin contar.

Esta vez esta situación sí se ha visto reflejada en general en un comportamiento paralelo de los mercados financieros a la realidad económica:

• La bolsa, que en general ha seguido la tendencia del año pasado a pesar de algunos episodios de alta volatilidad, ha estado alcista e incluso muy alcista (con máximos de 18 meses en los EUA) en los países con mayor PIB y/o mejores perspectivas (Alemania) y plana (India) e incluso bajista (China) en los países donde suben los tipo de interés y/o se retiran estímulos a la economía. En la zona Euro los problemas de Grecia han salpicado a la bolsa española, italiana y portuguesa con un negativo comportamiento.
• El crudo ha subido debido al aumento de la actividad económica en algunas zonas y sólo se ha frenado por la subida del dólar pero para los europeos que pagamos en € está en unos niveles que pueden zancadillear nuestra posible recuperación. También ha continuado la tendencia iniciada en 2009.
• El $ si varió el movimiento del pasado año y ha variado de bajista a alcista ya que se ha convertido en sinónimo de seguridad frente a los problemas del €, a pesar de lo poco racional que ese pensamiento puede ser (El supuesto país seguro).
• El oro ha seguido alcista y sigue siendo el valor refugio ideal, tanto en los países donde se teme inflación como en los que se duda de la solvencia de la deuda. Denominado en euros está en máximos históricos, no así en $ debido a la fortaleza de éste.
• Los tipos de interés –hablamos de “Occidente”- se han mantenido estables en el corto plazo por el mantenimiento de los tipos oficiales pero ha habido un repunte de los de largo plazo, especialmente dramático en aquellos países cuyo diferencial para poder colocar deuda pública ha aumentado. Esta avalancha de papel y los miedos a un repunte de la inflación -si la economía mejora en los EUA y Alemania- no tuvo un fiel reflejo en estos dos países debido a que han atraído mucho dinero inversor buscando seguridad. En concreto el Euribor parece podría cambiar su tendencia por el vencimiento a finales de junio de 442 mil millones de euros (procedente de la subasta de “barra libre” de 12 meses de 2009) que podría provocar un aumento en las necesidades de liquidez de la banca en la zona euro que tensione la curva de tipos hasta ajustarla al tipo oficial si bien actualmente hay tanto sobrante que está como si éste fuera el 0.50% y por ello sigue pegado a los mínimos históricos marcados este mismo año.
• Los precios en general han aumentado pero se debe sobre todo al encarecimiento de las materias primas por lo que aún no se pueden extraer conclusiones fiables que impliquen una posible peligrosa inflación.
• La vivienda ha reducido su velocidad de caída en España pero sí que parece haber dejado de caer en otras zonas como los EUA y Reino Unido…en cualquier caso es pronto para sacar conclusiones porque el factor desgravaciones fiscales y subvenciones –al igual que en el mercado automovilístico- han distorsionado las últimas cifras. Eso sí, sigue habiendo más oferta que demanda.
• También es pronto para saber si los países más comprometidos en su lucha para reducir eldéficit público lo están consiguiendo aunque me temo que en general sigue desmadrado, así como la deuda pública, cuyas emisiones suponen un lastre tanto para el presente como para el futuro de la mayoría de las naciones.

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Finalmente el viernes Grecia solicitó una línea de crédito extraordinaria que hasta pocas horas antes había negado necesitar y que se ha negociado triplicar en cantidad y duración durante esta semana. Una vez más, se repite lo que ocurrió con Lehman Brothers: hoy se sabe que llevaba meses técnicamente quebrada y sin embargo entonces se dijo, como ahora, que todo era culpa de los especuladores bajistas y si en su día la culpa era de las agencias de rating que no rebajaron a Lehman, ahora también las declaran culpables porque sí rebajaron a Grecia… No dudo que todo sume (o en este caso reste) pero lo que es innegable es que las cuentas de Grecia no eran de fiar y la gota que colmó el vaso fue precisamente la revisión al alza del déficit que hizo Eurostat. Otro semejanza con Lehman es que todas las autoridades políticas y económicas que han mentido –o se han equivocado- no han asumido su responsabilidad y no ha habido dimisiones a pesar de todas las afirmaciones que han hecho negando lo evidente. Y quien menos culpa tiene, como viene pasando durante toda esta crisis, son los que sí se han visto afectados: desde el ciudadano griego que se ve abocado a más impuestos y menos inversión por parte de su gobierno a España, que –tras Portugal- se presenta como uno de los posibles candidatos a que pueda ocurrir lo mismo. Y de algún modo es una nueva herida a la confianza justo cuando es más necesaria. Lo más grave del caso Lehman Brothers fue la desconfianza que generó hacia los que preconizaban su fortaleza –aparte del propio banco, el gobierno y la FED- y el miedo al contagio: lo mismo se puede suponer que pasa a todos los que compraron la deuda griega creyéndose la teórica seguridad de esa inversión; y sin confianza, ¿cómo van a colocar los países todos sus miles de millones de deuda pública? ¿Y las empresas? Si la desconfianza se convierte en algo habitual las naciones menos poderosas y las compañías más pequeñas van a tener problemas para acceder a nuevos créditos y poder refinanciar los existentes.

Y el problema griego no está resuelto, se ha acelerado la “solución” porque el 19 de mayo Grecia tiene un vencimiento de un bono de 8500 millones de euros y antes de esa fecha necesita el dinero para afrontarlo. Mi opinión es que tardarán semanas, meses o años pero la deuda griega antes o después será “reestructurada”, es decir, como mínimo pagarán con nueva deuda los vencimientos para esquivar la quiebra y probablemente se acuerde una quita a los acreedores. Veamos dos casos que podrían ser similares, ¿es mejor quebrar o no hacerlo?:

• Citibank nos recuerda lo que pasó en Argentina: “También recibió fondos por valor de $40.000 millones en el año 2.000, también fue una economía presa de malos gobernantes, abundaba la corrupción y mala información, no fueron serios ni antes ni después de recibir fondos. No implementaron adecuadamente las directrices impuestas por el FMI. Transcurridos unos meses el mercado comenzó a penalizar su deuda, la demanda se evaporó, saltaron los tipos por los aires e incluso comenzó una fuga de capitales que obligó al gobierno a instaurar El Corralito en 2.001. Años después, se reunieron con los acreedores para informar de la decisión unilateral de concederse una espectacular quita del 65%.” Y recuerdo que el problema de la divisa era el mismo: Argentina creyó que un peso equivalía a 1$ y Grecia que 1€ sólo valía 340.75 dracmas (hasta entonces una moneda con 2600 años de antigüedad)….curiosamente también en 2001.
• Más cercano geográfica y temporalmente (finales de 2008) fue el caso de Letonia que para evitar la quiebra aceptó lo que el propio FMI ha llamado “uno de los programas de austeridad más severos desde la década de 1970”. Para lograrlo, Letonia ha hecho de todo: rebajar los salarios del sector público entre el 25 y el 40%, aumentar los impuestos, reducir el subsidio de desempleo y las prestaciones de maternidad, cortar el presupuesto de defensa…hasta cerrar hospitales han llegado a hacer. La crisis incluso le costó al primer ministro letón su trabajo. A pesar de todo esto, el déficit presupuestario no se ha movido mucho, manteniéndose en torno al 8% del PIB: a pesar de la reducción drástica del gasto, a la par se han reducido los ingresos. Los analistas creen que sólo podrá salir de la recesión con un contexto internacional mejor que “tire” de su economía…es decir, tanto coste social y evitar la quiebra sólo les ha hecho ganar tiempo y esperar que la solución venga de fuera.

Lógicamente, en el caso griego nos estamos implicando los países que compartimos la misma moneda y el mismo banco central y aunque a nosotros nos interesaba casi más que a nadie que el mecanismo de ayuda europeo se creara y tuviera éxito, la pregunta clave fue ¿por qué va a permitir Alemania que un gobierno corrupto de otro país dañe su propia economía? ¿Por qué va a pagar por la ineficacia de otros gobiernos?. Un neoyorquino se puede sacrificar por un californiano aunque esté a miles de kilómetros porque hay un sentimiento patriótico que les une pero en la Alemania actual –además en plena campaña (Exigencia de la Unión Socialcristiana (CSU) El partido gubernamental alemán exige que Grecia abandone el euro ) electoral- es muy difícil insistir en sacrificios en nombre de Grecia o Portugal…o España. Y personalmente no defiendo a los alemanes, creo que ellos dominan el BCE y la UE y hasta ahora no se han visto para nada perjudicados por la moneda única (es más, esta crisis está debilitando el € y eso ayuda a sus exportaciones -si existiera el marco hubiera sido moneda refugio casi seguro durante esta crisis y estaría sobrevalorado) pero si en España cada día hay más población que le echa la culpa a los emigrantes por el paro –como si fueran más responsables de la crisis que nuestros banqueros y políticos- no es difícil ponerse en la piel de Alemania, país que sí contuvo su déficit sacrificándolo por menor crecimiento. Comparemos cifras:

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Si el viernes pasado comentaba que la volatilidad estaba en mínimos de casi 3 años, el viernes pasado en los EUA tras la noticia de que La SEC acusa a Goldman Sachs de fraude ésta rebotó en unas horas el 18%. Como se ha confirmado en los movimientos bursátiles de esta crisis no hay mejor modo de valorar el miedo y la confianza que medir la volatilidad: cuando sube es porque hay dudas y cuando baja es porque hay confianza. Y que el que el conocido en los mercados financieros como “Gobierno Sachs” por sus estrechos vínculos con la Administración se vea inmerso en un conflicto tan grave (al fin y al cabo se le acusa de ganar dinero haciéndoselo perder a sus clientes) que además podría extenderse a otros bancos (La SEC amplia la investigación por fraude ’subprime’ a otras entidades ) con similares actitudes es un duro golpe para la credibilidad del sistema financiero. Y es que resulta difícil entender -queda bien reflejado en este gráfico- cómo los beneficios de la industria financiera han recuperado -tras su brusca caída- niveles cercanos a los momentos de mayor expansión económica cuando el resto de sectores no financieros aún están tan lejos (y todo esto con más bancos regionales quebrados –van 50- a estas alturas de 2010 que en 2009 y 2008 y tras una fuerte inyección de dinero público):

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