Bonos - hace 4 semanas

¿Está llegando a su fin el mercado alcista de bonos?

¿Está llegando a su fin el mercado alcista de bonos?

Una caída de billón de dólares. en el valor de los mercados de bonos globales este mes está reavivando uno de los debates más grandes en finanzas: ¿está llegando finalmente a su fin la carrera alcista de los bonos?

Durante décadas, el único camino para los precios de los bonos ha sido el ascenso, alcanzando récords alucinantes en los últimos meses. A finales de agosto, unos 17.000 millones de dólares de bonos, alrededor de un tercio del total mundial, se negociaban a precios tan altos que se garantizaba a los compradores una pérdida si los mantenían hasta el vencimiento, lo que reescribía las normas de gestión de fondos.

El repunte, alimentado últimamente por los nervios por el impacto económico de las guerras comerciales y las expectativas desbocadas de los estímulos de los bancos centrales, ha significado que los prestatarios han sido capaces de sacar al mercado nueva deuda a un coste minúsculo o incluso negativo, aprovechándose de la búsqueda de activos seguros por parte de los inversores.

La semana pasada, sin embargo, esta manía de dinero gratis que todo lo consume tuvo un raro golpe.

El rendimiento del índice Bloomberg Barclays Multiverse, el indicador más amplio del mercado de bonos que hace un seguimiento de la deuda con un valor total de más de 58 billones, ha aumentado considerablemente este mes, pasando de un mínimo histórico del 1,4% al 1,65% a finales del viernes.

En términos de dólares, eso se traduce en que el mercado mundial de bonos pierde más de un billón valor en sólo 10 sesiones de negociación. También significa que la pila de bonos de rendimiento negativo se ha reducido en más de tres billones. Los bonos siguen siendo históricamente muy caros incluso ahora, pero el retroceso sugiere que algunas de las fuerzas que empujan a los inversores nerviosos hacia los principales activos seguros del mundo han sido exageradas.

Los movimientos han sido agudos. El rendimiento del Tesoro a 10 años ha saltado de un mínimo del 1,46% en agosto al 1,82%, el rendimiento del Bund alemán ha subido de -0,71% a -0,49%, y el rendimiento del Gilt a 10 años del Reino Unido ha subido del 0,41% al 0,68%.

Incluso los costos de los préstamos de referencia en Japón – atrapados en el vicio de la política de «control de la curva de rendimientos» del banco central – han aumentado de -0,29%  a -0,15%.

Los mercados europeos han aumentado la sensación de que el rally, aunque no está a punto de revertirse, se está agotando. La semana pasada, el Banco Central Europeo redujo aún más los tipos de interés de los depósitos por debajo de cero y reinició su programa de compra de bonos en un nuevo intento de aumentar la inflación. Sin embargo, el rendimiento de los bonos en la región no ha seguido disminuyendo.

«Desde la reunión del BCE de la semana pasada, la narrativa del mercado parece estar cambiando, y tendemos a estar de acuerdo con el cambio», argumentaron los analistas del RBC en una nota reciente. «Recomendamos no luchar contra el aumento de rendimiento.»

Los inversores parecen ahora más dispuestos a creer que la economía mundial esquivará una recesión. Los optimistas pueden apuntar a unas ventas al por menor optimistas en Estados Unidos o a un giro positivo en el sentimiento económico alemán, y argumentar que los casos bajistas más extremos para el Reino Unido e Italia parecen ahora algo menos probables. Todo esto se suma a una perspectiva alentadora que perjudica al mercado de bonos.

Todos estos argumentos están cayendo en terreno fértil, ya que el mercado había trabajado en un estado de ánimo negativo durante el mes de agosto. Por lo tanto, es probable que haya una cantidad sustancial de ajustes de posición aún por venir una vez que los comités de asignación de activos se hayan reunido.

El anuncio de China de un conjunto de cambios de política a principios de mes marcó el punto de inflexión de la narrativa del mercado de bonos del verano, que se había «superado» al menos en parte debido a factores técnicos como la cobertura de los bonos hipotecarios.

Los analistas y los inversores se muestran reacios a poner fin a la recuperación a largo plazo del mercado de bonos, dadas las fuerzas sísmicas que lo impulsan. La inflación -la kriptonita del mercado- sigue siendo un peligro improbable y, aunque podría evitarse una recesión mundial, hay pocas señales decepcionantes de un repunte duradero.

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