Droblo

Empezó junio con el fin de la tendencia bajista de medio plazo si bien, y a pesar de la euforia que muchos muestran, la tendencia de largo plazo sigue bajista. Apenas estamos en los máximos de enero de este mismo año. Al cierre de la sesión del lunes JP Morgan y American Express anunciaron otra ampliación de capital más y al día siguiente en España salió que Iberdrola vendía el 10% que tiene en Gamesa y que Gas Natural vendía su 5% en Enagás si bien la noticia en Europa fue la venta por valor de más de 4 millones de libras de acciones de Barclays por parte de Abu Dhabi (que compró casi en mínimos) a la que se sumó después otra nueva ampliación de capital de Morgan Stanley. Es decir, se sigue soltando lastre, se siguen aprovechando las subidas bursátiles para obtener liquidez y son las propias compañías y los grandes inversores los que venden. Y si no venden acciones, emiten preferentes (esta semana incluso el Santander ha anunciado una emisión), absorbiendo el efectivo del sistema.

Otro hecho que ha ocurrido esta semana es la exclusión de Citi y GM del índice Dow Jones. Lo lógico sería pensar que en este índice -como sí pasa en el Ibex- las compañías más grandes pesaran más en él que las pequeñas. Pero no es así, en el Dow Jones la empresa que más pesa es IBM porque es la que cotiza a más precio (por encima de 100$) y se da el caso que Cisco -la que sustituye a GM- es cuatro veces más grande que Travelers -la que sustituye a Citi- pero pesará la mitad. Probablemente ese sea el motivo por el que Google no entra en el grupo de las 30 del Dow Jones, ya que cotizando por encima de los 400$ representaría él sólo más del 25% del índice. ¿Curioso? Sí, y claramente injusto pero lo verdaderamente extraño es que tras muchos estudios y a largo plazo la evolución si se hiciera con el «método Ibex» sería similar.

También está llamando la atención el rally alcista de las commodities, siendo el más espectacular el de la plata que se beneficia de su uso industrial y de su consideración de valor refugio. Aunque el que más nos afecta es el del crudo, sobre esto he leído que el experto Andrew Butter refiere que el 40% de las reservas de petróleo están controladas por poco más de media docena de países y que los precios del crudo son decididos por cinco personas, lo que desde luego impulsa los movimientos especulativos y por tanto son muy difíciles de explicar y prever. Analistas comentan que es la debilidad del $ la que ayuda ya que son activos denominados en esa divisa, y así explican la aparente contradicción entre la fuerte subida del oro -habitual cuando se desconfía de la economía- y la subida de la bolsa -habitual cuando se confía en la economía-, además de comentar que es un buen refugio contra las presiones inflacionistas. A mi no me convencen estos argumentos, la inflación ahora mismo es muy baja y no es normal comprar oro ahora por si acaso repuntan los precios dentro de unos meses y tampoco tiene mucho sentido que el dólar se debilite tanto cuando todos afirman que serán los EUA los primeros en salir de la crisis y los primeros en subir tipos. Algo no cuadra, esto de que suba todo y sobre todo que suba por efecto de los futuros y no por compras reales, recuerda mucho a 2007 y apunta a una miniburbuja especulativa muy peligrosa.

Yo entiendo que muchos particulares y sobre todo gestores de fondos hayan renunciado a vender y sobre todo a abrir cortos especulativos ya que es una sangría económica ir contra esta tendencia alcista en el corto plazo tan fuerte, incluso hay analistas bursátiles como la Birinyi Associates que comenta que por datos históricos estadísticos la presente subida podría prolongarse otro 20% antes de una corrección severa. Sus cifras dicen que es la cuarta vez en 82 años que el S&P 500 sube al menos 37% en 58 sesiones de trading y en una de las ocasiones, en 1982, el mercado siguió subiendo 11 meses acumulando un 20,84% más antes de la corrección. En las otras dos ocasiones la corrección tardó algo más de un mes, pero en ambos casos se acumularon más del 20% de ganancias antes de volver a caer. Pero de no vender a comprar va un mundo y a los muchos que se plantean invertir cuando ni se les ocurría hace 3 meses con el mercado mucho más barato quiero recordarles unas cifras:

Es la primera vez en la historia, desde la segunda guerra mundial, que las 30 economías que pertenecen a la OCDE están en recesión. Es la primera vez en la historia que la economía mundial va a registrar una contracción cercana al 2%. Es la primera vez en la historia que el comercio mundial va a caer en torno a un 8%. En la €zona, las cosas pintan aún más feas. El conjunto de las economías arrojan cifras desconocidas hasta el momento: los 16 países que la integran van a inscribir tasas negativas del PIB varios trimestres consecutivos empezando por éste, con una caída del 2.5%. La propia Comisión Europea espera un déficit público del 5.3 % del PIB este año y del 6.5 % en 2010 y considera que la deuda pública podría superar el 84 % del PIB el próximo año.

Y es más, si queremos seguir comparando esta crisis con la Gran Depresión de 1929 los expertos coinciden que lo peor entonces pasó en 50 meses. Ahora apenas llevamos 21. Graham Summers, gestor de carteras, cree que la recuperación económica que el mercado está descontando en estos momentos es una ilusión. «Personalmente yo no creo que los datos nos estén diciendo eso. Para mí, todas las señales apuntan a que una destrucción de valor importante y una gran contracción económica está por venir en los próximos meses». Summers opina que las acciones «están muy lejos de estar baratas». Su conclusión es que «el mercado bajista actual está en el rango medio en duración y magnitud de los anteriores mercados bajistas, lo que no parece reflejar la peor recesión económica desde 1929».

Es decir, si como parece todos están de acuerdo en que estamos en la peor crisis desde 1929, es muy poco probable que salgamos de ella en un tiempo similar al de otras crisis mucho menos profundas.

Por último, recordar que si bien en mayo ha fallado la estadística aquí se puede apreciar como de media en los últimos diez años entramos en unos meses no muy positivos…

Algunos datos.-

• Preocupante aumento del tipo de interés hipotecario.
• El crudo ha subido el 99% en 75 días de negociación…

• Un número récord de 33,2 millones de personas, casi uno de cada nueve estadounidenses, estuvieron recibiendo vales de alimentos a finales de marzo cuando la tasa de desempleo subió a los niveles más altos desde 1983, según el Departamento de Agricultura de Estados Unidos. Fue el cuarto mes consecutivo con una participación récord en el llamado Programa de Asistencia de Alimentación Suplementaria (SNAP, en inglés). El total fue un 1,8 por ciento superior al del mes anterior, dijo el departamento. El gasto total en el programa fue de US$3.800 millones en marzo, eclipsando el récord previo de US$3.700 millones en diciembre.
• Venta de casas en los EUA, comparativa de los últimos años
• Estados zombies
• Curioso: Una de cada tres firmas cotizadas corrige las cuentas de 2008
• Además de la deuda, avales
• Los bancos sacan dinero de lo que sea
• J.L.Cárpatos (pero es un hecho, no una opinión): Cuidado con el descaro que están publicando gran número de datos que parecen mejor de lo esperado y al mes siguiente en letra pequeña y sin levantar polvareda los revisan fuertemente a la baja, sabedores de que el gran público solo se queda con lo que aparece en titulares del mes actual. Esta es la bolsa más manipulada de la historia, y no es una metáfora.

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El prolífico Paul Krugman ha llegado a una conclusión inquietante: dado el carácter verdaderamente mundial de la actual crisis financiera, la habitual vía de salida a la recuperación -exportar a los países con una alta tasa de ahorro- sólo será posible después de que seamos capaces de identificar otro planeta para enviar allí todas las exportaciones. Claro, es una broma, pero ojo a estos datos:

Como vemos, todos exportan menos. ¿Tenemos pues ese dinero ahorrado sin gastar? Puede que lo tengan algunos ciudadanos pero no los estados. Ojo a estas declaraciones de Obama que incomprensiblemente han pasado desapercibidas en los medios españoles:

El pasado fin se semana le entrevistaron en la cadena C-SPAN y el periodista Steve Scully le preguntó: «Hace falta dinero para todo. Usted sabe las cifras, ¿Cuándo vamos a quedarnos sin dinero?». A lo que Obama respondió con total sinceridad: «Bueno, ya estamos sin dinero. Estamos funcionando con grandes déficits ocasionados no por ninguna decisión nuestra… Es consecuencia de la crisis que estamos viendo».

Otras perlas que soltó: «Tenemos un problema a corto plazo, que es que hemos tenido que gastar un montón de dinero para salvar nuestro sistema financiero; hemos tenido que abordar (el problema) de las compañías automovilísticas; una enorme recesión que drena los ingresos fiscales y al mismo tiempo pone más presión a los gobiernos para proporcionar prestaciones por desempleo o para garantizar que haya cupones de alimentos para la gente que ha sido despedida».

Continúa la exposición: «Así que tenemos un problema a corto y también un problema a largo plazo. El problema a corto queda empequeñecido por el problema a largo. Y este problema se llama Medicaid y Medicare. Si no reducimos sustancialmente la inflación de asistencia sanitaria, no podemos controlar el déficit… Una opción es no hacer nada porque tenemos mucho déficit, y esa opción es errónea… Creo que lo correcto es cambiar el rumbo, ver dónde están las inversiones que podemos hacer ahora para reducir costes; aunque no se pueda este año o el siguiente, en diez o veinte años vamos a ver un descenso notable en los costes… Es muy prometedor que esas compañías de seguros, laboratorios farmacéuticos, hospitales, todo eso, se hayan comprometido a reducir los costes un 1,5 por ciento cada año».

Repito, son palabras textuales del presidente de los EUA, no entro en si es acertado o no reconocer que no tiene dinero pero que va a seguir gastando, sólo me quedo con que está reconociendo problemas durante mucho tiempo. Es elogiable su sinceridad pero a la vez es absurdo que estas declaraciones no frenen el optimismo de algunos. Según el National Debt Clock la deuda pública americana supera los 11.3 billones y el 80.1% del PIB a un ritmo de 3.820 millones diarios.

Y si nos centramos en la bolsa, Charles Biderman, el más reputado analista del mundo de análisis de liquidez, sigue lanzando advertencias sobre la situación bursátil actual basándonse en el elevadísimo número de acciones en venta por parte de las compañías, vía todo tipo de ampliaciones de capital y otras vías corporativas de venta de acciones similares. Según datos de Facset este mes se han lanzado 66 ofertas de acciones, por 33.750 millones de dólares, la mayor salida de papel desde 2001. ¿Podrá el mercado absorber todo esto con una situación económica tan mala?

El martes en los EUA salió el Case-Shiller de Precios de viviendas en las 20 áreas metropolitanas mayores de EEUU con bajada del 2.2 % en marzo, y se fueron a una interanual del -18,7%. La mayor bajada en los 21 años en que se calcula… pero unos minutos después salió una encuesta de confianza del consumidor más alta de lo esperada (mayor subida en un mes en 6 años) y pesó mucho más, dando la vuelta a los índices ese día y marcando la tónica de la semana. Lo más curioso es que los mismos que hacen la encuesta (la Conference Board) reconocen que si la gente tiene más confianza es sobre todo porque la bolsa ha subido y eso influye mucho en su percepción, con lo que es más una consecuencia que una causa razonable para las subidas bursátiles.

Resumiendo: mala situación económica durante bastante tiempo (reconocido por el presidente del país más poderoso de la Tierra), problema inmobiliario sin encontrar suelo, cada día más acciones a la venta de empresas que prefieren perder propiedad a cambio de dinero (lo que denota tanto necesidad como falta de confianza en un jugoso dividendo), el análisis técnico que ha demostrado que los mercados no pueden con la resistencia de la media de 200 sesiones y encima estamos en la época estadísticamente menos alcista del año. Eso, sin tener en cuenta los factores imprevistos que pueden ocurrir en cualquier momento y que suelen ser negativos como esta misma semana nos ha recordado Corea del Norte.

Y la bolsa no cae… Aparte de los factores que ya hemos comentado en las últimas semanas esta semana he leído una grave acusación que no obstante podría ser cierta. Clive Maund, prestigioso analista independiente, sostiene que una proporción considerable de los Fondos TARP de ayuda del estado americano a la banca han ido a parar a los mercados de renta variable para hacerlos subir y para crear un entorno positivo en el que los bancos puedan ampliar capital en condiciones más favorables. Clive Maund considera que una vez las entidades hayan acabado con este recurso y hayan obtenido la liquidez que buscan, lo más probable es que veamos una fuerte reversión de la tendencia alcista que hemos vivido desde marzo. Lo curioso es que los estudiosos siguen insistiendo en que estas subidas siguen ocurriendo por «dumb Money» algo así como dinero tonto… Espero se equivoquen pero tenemos un ejemplo de esto en un valor concreto en España….Colonial, en el que han entrado muchos pequeños accionistas («dumb Money») esperando un pelotazo y en el que el «smart Money» (A. Koplowitz) ha soltado lastre.

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Técnicamente, la media de precios de cruce de las 200 sesiones anteriores es en bolsa un nivel muy fuerte, sea de soporte (si el mercado está por encima) o de resistencia (si el mercado está por debajo). El SP500, la principal bolsa del mundo y curiosamente una de las mejores por su fidelidad a los esquemas «técnicos» (lo que ayuda mucho a su estudio por los que se dedican a esto) lleva 511 días por debajo de dicha media desde que la perdió en diciembre de 2007. El 8 de mayo, gracias al fuerte rebote iniciado el 9 de marzo, casi la toca. Pero no pudo con ella, y tampoco este miércoles en los primeros compases, y lógicamente se dio la vuelta. Esto es normal, un nivel de resistencia tan fuerte es muy difícil pasarlo a la primera. Lo raro es la cifra de días que lleva por debajo de dicha media. Sólo en 1930 se superó esa cifra (estuvo casi dos años) No es casualidad que tanto en economía como en bolsa al final todo nos lleve a los peores registros desde la Gran depresión y nos da una idea muy clara de la gravedad de la situación.

Y nos lleva una vez más a la misma conclusión: si la situación actual sólo es comparable con la Gran Depresión, entonces -por comparación- este rebote es la antesala de una caída que será mucho más violenta que la anterior y nos llevará a atravesar -por supuesto no linealmente, con sus toboganes- los mínimos del año. Ignoro si eso será cierto pero cada día es más evidente que no podemos usar los parámetros habituales para esta tendencia actual: ni en economía, ni en bolsa.

El lunes un espectacular rebote del sectorial bancario expulsó del mercado a los especuladores bajistas que alimentaron con sus stops unas subidas que anularon en unas horas la tendencia bajista de corto plazo que se había instalado en el mercado tras la peor semana bursátil en dos meses. ¿La excusa? JP Morgan, Goldman Sachs y Morgan Stanley solicitaron devolver la cantidad entera -unos $45.000 millones – de los fondos TARP que recibieron el pasado octubre. Y el martes a pesar de un decepcionante dato de construcción (y de permisos para futuras construcciones) en los EUA, de nuevo en mínimos históricos, Europa cerró -excepto el €stoxx- por encima de esas medias. Se subió algo más el miércoles si bien con los sectoriales bancarios y el FTSE en negativo. Aunque en intradía los EUA intentaron ayudar a este movimiento lo cierto es que ambos días cerraron en negativo. Y el jueves llegó la corrección a tanta subida vertical. Es decir, seguimos más o menos en la misma zona clave que ya comenté la semana pasada y la guerra de paciencia entre quien quiere comprar pero espera haya cesiones y el que no quiere vender si sigue subiendo pero en cuanto esto cede tiene prisa por realizar beneficios.

La teoría dice que en los rallys alcistas de los mercados bajistas -para mi este movimiento sigue siendo eso- la fase final (y antesala de un fuerte desplome) es aquella en que la mayoría de los inversores olvidan la tendencia de fondo del mercado y se apresuran a comprar «antes de que sea demasiado tarde». Esto provoca un «pánico comprador» que lleva a aprovechar cualquier recorte para entrar con agresividad. Curiosamente, una de las formas de reconocerlas es que la volatilidad (de cierre a cierre, no intradiaria) baja, algo que está ocurriendo de un modo espectacular.

Otro gran problema es el PER, que en Europa ahora mismo está en 22.3 veces los beneficios anuales de sus empresas. Es decir, en dos meses hemos pasado de tener una de las bolsas más baratas de la historia a estar, -repito- en términos de PER, cara (la media histórica está en torno a 14). Esto se ha debido al fuerte rebote bursátil pero sobre todo a la enorme bajada de los beneficios. Aquí podemos apreciar cómo -a pesar de batir a los analistas- el SP500 ha bajado un 90% sus beneficios en 20 meses:

Si los beneficios subieran, estando la acción al mismo precio, el PER baja y por lo tanto la acción se abarata, con lo que esta situación se arreglaría. En cualquier caso las propias empresas han declarado que no esperan mejores resultados a lo largo del 2009 por lo que es muy llamativo que la bolsa sí que descuente una subida de beneficios empresariales, y más con la economía y el consumo contrayéndose. Además, quizás debido a las trampas contables que han propiciado que el sistema financiero de los EUA dieran unos resultados muy buenos, ahora mismo la bolsa europea, en términos de PER, está un 35% más cara que la americana.

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El mercado, y los humanos que lo manejan, es a veces muy caprichoso, y un dato malo se lo toma bien, uno bueno, mal; uno que apenas se tiene en cuenta de repente es muy importante y otro que siempre había sido de referencia pasa desapercibido. En cualquier caso, creo que no está de más un poco de pedagogía sobre qué indica cada dato y si es positivo o negativo su incremento en la situación actual. Hoy nos ocuparemos de los procedentes de los EUA, de los que he seleccionado 10 ordenándolos por el orden en el que suelen aparecer cada mes, dejando para el final el PIB que es trimestral:

• ISM: La asociación ISM publica durante la primera semana de cada mes un índice basado en la realización de estudios destinados a los gestores de compras de las empresas, que son las personas encargadas de comprar y vender todo aquello que una compañía necesita. El ISM está compuesto de más de 48.000 miembros y la encuesta se hace preguntando a más de 400 industrias cada mes con objeto de saber cómo va la marcha de la economía americana. Se considera una encuesta muy representativa de la economía del país. El más importante es el no manufacturero (servicios) en contraposición al ISM manufacturero (referente a la industria).
  Como curiosidad, los miembros de la Asociación Nacional de Gestores de Compra cambiaron en mayo de 2001 su nombre por el de Institute for Supply Management, es por eso que este índice antes conocido como NAPM pasó a denominarse ISM en 2002.
  Un dato alto es bueno para la economía.
• Dato de empleo mensual: La tasa de desempleo representa el número de desempleados como porcentaje de la fuerza laboral. Y la «La variación de empleo no agrícola» mide la diferencia respecto al mes anterior del número de trabajadores en el total de la industria.
  Los datos se obtienen de dos encuestas de empleo diferentes: «the household survey» y «the establishment or payroll survey» lo que hace muy difícil su predicción y además abre muchas dudas acerca de determinadas manipulaciones que el Departamento de Trabajo no suele explicar con demasiado convencimiento ya que hay muchos prestigiosos analistas que se quejan de ellas.
  Junto a este dato se publica la tasa de variación interanual de ganancias medias salariales, que mide el crecimiento medio de los sueldos en el sector no agrícola, dato que sirve para medir las presiones inflacionistas que pudieran proceder de los salarios.
  Un dato bajo en la tasa de desempleo es bueno para la economía.
  
• Dato de ventas al por menor: Son publicados por el Departamento de Comercio de EEUU. Estos datos son un avance, realizado a través de una pequeña parte del total de la muestra de ventas al por menor. La mayor aportación de esta encuesta reside en que es un indicador muy fiable de la evolución del consumo privado de los norteamericanos.
  La encuesta genera dos datos:
  • Los datos de ventas al por menor de bienes duraderos. Este dato indica cómo evoluciona el consumo de aquellos bienes cuya vida útil es superior a un año, como puede ser el mobiliario, la compra de una casa o la compra de un automóvil. Esta clase de bienes depende en gran medida de la evolución de los tipos de interés y del acceso al crédito ya que su compra implica normalmente un endeudamiento.
  • Los datos de ventas al por menor de bienes no duraderos. Reflejan la compra de productos que implican un desembolso mucho menor.
    Un dato alto es bueno para la economía
    
• IPC: El IPC americano mide la variación en los precios que ha experimentado una cesta de bienes y servicios representativa del hábito de consumo de los americanos. Para el cálculo de la tasa subyacente se extraen de la cesta de bienes los considerados como más volátiles: alimentos y energía.
  Como curiosidad, añado que La Oficina de Estadísticas Laborales publica el IPC para dos grupos de población: CPI for Urban Wage Earners and Clerical Workers (CPI-W), el cual abarca, aproximadamente, al 32% de la población y el CPI for All Urban Consumers (CPI-U), que representa, aproximadamente, el 87% de la población y que incluye, además de los asalariados (Wage Earners) y de los oficinistas (Clerical Workers), a grupos como profesionales, autónomos, trabajadores técnicos, trabajadores de corta duración, desempleados, jubilados y otros que no se encuentran dentro de la categoría de fuerza laboral.
  Normalmente, un bajo IPC es bueno para la economía pero ante el miedo a la deflación ya no es así.
  
• Producción Industrial/Capacidad de Utilización: La producción industrial americana recoge cual ha sido la evolución del sector industrial en EEUU. Recoge información sobre la producción en los sectores de minería, manufacturas, electricidad, gas y suministro de agua. Todas estas industrias representan alrededor del 40% del total de la economía. La evolución de este indicador es muy significativa de cara a estimar cuál puede ser el comportamiento futuro del crecimiento real del PIB.
  Junto con los datos de producción también se publica una estimación de la capacidad de utilización, que mide hasta qué grado se está utilizando el capital en la producción de bienes.
  Un dato alto es positivo para la economía.
  

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