Droblo

Durante una de las crisis económica del siglo XIX, un acreedor ansioso por cobrar una deuda que había contraído el gobierno con él, le dijo a Narváez, Presidente entonces del Consejo de Ministros: “España cuenta con hombres insignes, como Cristóbal Colón, que descubrió América. ¿Por qué nadie del gobierno descubre la manera de pagarnos?”. Y Narváez le contestó: “Mire usted, Colón descubrió América porque había una América que descubrir; nosotros no podemos descubrir dinero porque no lo hay”. Y es que aún no habían descubierto al mago Bernanke y su helicóptero esparcidor de dólares virtuales. No le pasa eso a  los dirigentes económicos europeos que parecen seducidos por este recurso para arreglar las tensiones de la deuda pública en la €zona, algo que ya ha hecho el gobierno de Irlanda y que creo está presente en las últimas “soluciones”. A mí al menos no me cuadra el optimismo que genera que el BCE o el fondo de rescate europeo compre deuda de ciertos países –universalizando una vez más los problemas de malos gestores concretos- si no es porque el dinero utilizado será “virtual”. Recordemos que en los EUA más que inyectar dinero lo que hicieron fue retirar deuda –“comprada” por la FED- y de este modo liberar lo que bancos, fondos, particulares etc. iban a destinar a ese papel. El asunto es que no dedicaron esa liquidez para dar créditos a las pymes sino que sustituyeron las compras de bonos por inversiones en bolsa, crudo, oro, cacao etc. generando inflación y posiblemente nuevas burbujas.

Obama en su discurso conmemorando los dos años que lleva en la Casa Blanca dijo que “la economía luce ahora más firme que hace un par de años: Crece de nuevo, aunque lentamente, mientras que el mercado bursátil sube y las ganancias empresariales mejoran.” Luego por supuesto tuvo palabras para los parados pero es evidente cómo prioriza el que suba la bolsa como un éxito económico,  situándolo como lo segundo más importante. El otro día el prestigioso analista Barry Ritholtz se preguntaba por la influencia de la FED en la actual tendencia alcista de la bolsa americana y cuantos billones de $ de capitalización bursátil había “regalado” a  las compañías cotizadas. No son los únicos datos “hinchados”, de hecho la cifra del PIB norteamericano está casi en los niveles pre-crisis a pesar de que la sensación general es que aún dura la recesión. Ello es probable que ocurra por la permanencia de la crisis financiera –ya van 7 bancos intervenidos en 2011– o la inmobiliaria si bien creo que lo que mantiene a la población pesimista sobre la economía es la percepción de lo lejana que se ve la recuperación del empleo. Y como en esta ocasión esa lejanía es especialmente grande hay cierto debate en los EUA sobre algo de lo que ya hemos hablado aquí, de si el  problema del paro es estructural y ha venido para quedarse, más allá de la coyuntura de esta crisis, ¿Sobran empleados? Esto parece indicar este gráfico que muestra que en los últimos 11 años no ha habido creación de empleo neta en los EUA

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Hay muchos motivos para la desconfianza, no por España en sí, especialmente porque todos los que mandan en el mundo económico y político en la €zona en mayor o menor medida nos han engañado alguna vez durante estos años, por ejemplo alabando la solvencia de Grecia o vendiéndonos unos stress test a la banca tan tramposos que dieron por buenos a unos bancos irlandeses que han tenido que ser nacionalizados por culpa de unos agujeros que por supuesto ya tenían en el momento del examen. Nadie ha dimitido, nadie se ha responsabilizado, prácticamente los mismos que nos han metido en este lío y que hemos visto cómo se equivocaban una y otra vez, siguen en sus puestos exigiendo a la población más y más sacrificios para resolver lo que ellos decían que no era un problema. En general la población europea está respondiendo, aceptando la política de austeridad y recortes sociales emprendida por los gobiernos pero algunos países, entre ellos España, se encuentran –a pesar de ello- con problemas para poder colocar sus emisiones de deuda pública. ¿Por qué?  En un «La semana en los mercados» del 30 de abril del pasado año decía:

Tendemos a creer que los mercados financieros son una entelequia pero en realidad son la suma de millones de voluntades humanas, si hace un mes un gestor de un fondo de pensiones francés decidió comprar un bono griego al 7% porque se creyó las palabras de Trichet sobre la fortaleza griega y hoy está recibiendo una sonora bronca de su jefe que le achaca –como buen jefe, siempre a toro pasado- haberlo hecho, difícilmente mañana comprará deuda española por mucho que Salgado diga –y con razón- que “España no es Grecia”, como mucho invertirá en bonos franceses y si acaso alemanes…y ese proceso está ocurriendo a nivel global: se prima la seguridad sobre la rentabilidad y eso nos perjudica.

Bien, imaginemos que ese gestor francés –por cierto, el país que más deuda pública nos compra- aquel 30 de abril, y a pesar de la mala experiencia griega, hubiera decidido comprar un bono español a 10 años. Habría recibido un 4.05% de rentabilidad de algo que hoy está –y gracias a los últimos días no está peor- en torno al 5.20%, es decir, ha empeorado un 28%. Si se hubiera cubierto con futuros también estaría perdiendo puesto que éstos siguen al bund alemán y aquel día el diferencial bono-bund estaba en 100 puntos (aquí podéis ver su evolución: Diferencial bono español-Bund alemán el último año) …hoy en 203, es decir, ha empeorado un 103%. Eso sí, habría podido mitigar las pérdidas comprando unos seguros contra una posible quiebra de España, unos CDS. Aquel día cotizaban a 158…hoy están a 265 (hace pocos días tocaron 359), esto es, un 67% más altos. Claro, egoístamente queremos que nos compren nuestra deuda pública, con argumentos muy lógicos podemos defender la solvencia de España, el exceso de riesgo que nos achacan, el que no deberíamos pagar tanto por encima de Alemania, que nuestra deuda pública respecto al PIB está por debajo de la media europea…pero es que todo eso ya lo podíamos haber argumentado hace 9 meses y todo el que nos hizo caso está perdiendo dinero. Es más, aquel que compró CDS –que tan caros e irracionales nos parecían entonces- de España es el que hizo mejor negocio.

Cuando en bolsa un inversor compra una acción, y baja, y vuelve a comprarla, y vuelve a bajar y pasan los meses y no para de perder dinero, al final deja de invertir en ella. Eso no nos tiene por qué afectar pero si los que compran nuestra deuda pública cada vez que lo hacen pierden, al final dejan de interesarse por ella y eso sí es un enorme problema. Nosotros, como el resto de países del mundo, necesitamos –en clara competencia con ellos- colocar nuestras emisiones, entre otras cosas para poder devolver lo que en su día nos prestaron. Esto es fundamental, porque en el momento que no podamos afrontar un pago, pocos querrán invertir aquí, incluidos los españoles. Por fortuna no es el caso pero es importante ver lo peligrosa que es la dinámica en la que nos estamos metiendo: emitimos y emitimos y decepcionamos a todo aquel que nos financia porque cada nueva subasta sube la rentabilidad y sus posiciones entran en pérdidas porque si las quisieran deshacer perderían dinero. No es desde luego una buena estrategia de márketing. Veamos la evolución de la rentabilidad de nuestra deuda a 10 años y de la prima de los CDS de España a 5 años:

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Las últimas semanas en los mercados financieros han sido volátiles para el € y la bolsa española -aunque de momento el saldo es positivo-, alcistas para la bolsa americana y el crudo, bajista para la china, la india y el oro…pero donde quizás más se esté notando un cambio de tendencia es en los tipos de interés. Los de largo plazo desde noviembre no paran de subir de rentabilidad a nivel mundial  -aún no está claro si es una corrección a los mínimos históricos del 2010 o un pinchazo de la burbuja de la deuda pública- y los de corto plazo, que se esperaba no se moverían en 2011 en las principales zonas económicas del planeta, se están viendo afectados por nuevas expectativas de subidas de tipos en pocos meses. Podría pensarse que el motivo es la inflación pero lo que de verdad ha abierto el cajón de los truenos son las declaraciones de Trichet en Europa y de Plosser (miembro de la FED) en los EUA hablando de ello.

Es normal que Asia combata la inflación subiendo los tipos de interés, su crecimiento lo justifica, pero pretender que los EUA o la €zona los eleven también me parece injustificable. Por un lado la subida de precios viene por el alza del crudo y demás materias primas, algo provocado por el mayor consumo en otras áreas del planeta y –también hay que decirlo- por la macro-inyección de liquidez de los bancos centrales al sistema financiero, ya que es lógico pensar que si un porcentaje de ese dinero es responsable de la tendencia alcista de la bolsa alemana y americana, seguro algo de esa liquidez se ha dirigido también a los mercados de commodities. Es decir, tanto el BCE como la FED tienen su parte de responsabilidad, algo que en Europa deben compartir con los gobiernos, que han aumentado impuestos al consumo como el IVA y han favorecido subidas en sectores que regulan –como el eléctrico en España-. En los EUA hablar de subida de tipos es aún más absurdo, no sólo el IPC está en el 1.5% y la subyacente en el 0.8%, es que el consumidor americano prácticamente no ha reaccionado a los bajos tipos de interés… y ya pretenden subirlos. Los norteamericanos compran muchos iPads pero lo cierto es que cuando para una adquisición necesitan financiación se retraen. Las cifras son claras: las ventas de coches están al mismo nivel que en 1994 y las de viviendas nuevas…bueno, no hay datos comparables anteriores a la década de los 60 por lo que se puede afirmar que están en mínimos históricos… cuando hace 50 años la población era de 110 millones de personas menos. ¿Con este panorama van a subir los tipos de interés? ¿Van a conseguir con ello que suba menos el crudo o que un parado que encuentre trabajo no se compre un iPhone ensamblado en china? Y en Europa puede que ayude a controlar los precios en Alemania pero, como estamos viendo con el Euribor estos días, lo único que obtendrán subiendo tipos es que la economía familiar de millones de europeos empeore. Y está claro que tal y como están las cosas en la €zona todos dependemos de todos.

El mejor ejemplo de esto lo tenemos con en el BCE: ya ha comprado 76.500 millones de euros (a lo que habrá que sumar lo de esta semana) de bonos griegos, irlandeses y portugueses. Eso es algo más del 16% de toda la deuda circulante de los 3 países, 2 de los cuales ya están intervenidos por Europa y el FMI y con los que tenemos comprometidos miles de millones de euros vía rescate. A pesar de todo esto la desconfianza hacia la solvencia de estos 3 países es tan alta que ni con el BCE comprando tanta cantidad ni con Europa y el FMI apoyándolos económica y políticamente, consiguen rebajar sustancialmente los tipos de interés de su deuda…el 10 años de Grecia sigue en torno al 11%, el de Irlanda al 9%, el de Portugal al 7%…  Lo peor es que como está tan difícil y tan caro, ninguno de los 3 tiene previsto en el corto plazo emitir más deuda a largo plazo y se centrarán en plazos inferiores al 12 meses. Así que si BCE sigue comprando como hasta ahora acabará quedándose con todo el papel que hay emitido, es decir, poco importará ya el tipo de interés porque todos los tendrá el mismo, que es BCE, que somos todos los países de la €zona. Nos estamos quedando con una deuda que nadie más quiere de unos países que ya nos deben –en el caso de Portugal aún no- bastante dinero. Estamos ligando nuestra solvencia a la de ellos y aún nos extrañamos que Alemania ponga reparos. Las 3 agencias de rating consideran que la deuda griega es equivalente a bono basura, es decir, que tiene un alto porcentaje de impago, por supuesto que pueden equivocarse pero es que hasta mayo de 2010 BCE no admitía ningún papel en operaciones de corto plazo que tuviera una calificación de las tres agencias como la que ahora tiene Grecia. Ni que fuera a 1 día, si un banco presentaba para conseguir liquidez un papel considerado “bono basura”, BCE le negaba el dinero…y ahora resulta que los está comprando a vencimiento a varios años. Y si por ejemplo Grecia no puede cumplir sus pagos porque su tamaño le impide crecer lo suficiente como para generar ese dinero…todos los europeos perderemos por invertir en…bonos basura. Debemos ser conscientes de lo que nuestros dirigentes políticos y económicos están haciendo con nuestro dinero.

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