¿Está BCE salvando la Eurozona?

Cada vez que he tratado en otras entregas sobre la situación y el futuro de la €zona, he hecho hincapié en los problemas de diseño del euro y de las funciones del BCE, la mala gestión de los políticos y supervisores tanto en los buenos tiempos como en los actuales y en las escasas opciones de arreglar la actual situación sin un cambio radical que se me antoja utópico. Hubo hace poco más de un mes un momento especialmente crítico tras el fracaso del €grupo de comienzos de diciembre –y ejemplificada en España con una subasta de deuda a 10 años por encima del 7%- en el que parecía que definitivamente se perdía la confianza en que nuestros líderes pudieran resolver esto. Y entonces apareció el Sr. Mario Draghi y anunció inyecciones de capital a 3 años para la banca al 1% a cambio de uno colaterales mínimos. Los mercados no concedieron una especial importancia a este anuncio en un primer momento pero se equivocaban ya que BCE acababa de encontrar la mejor forma de sustituir a los eurobonos.

Los eurobonos no podían ni creo podrán salir adelante nunca porque ningún país voluntariamente ligará su mejor solvencia a la de otro si no es a cambio de controlar la economía del de peor solvencia, algo para lo que los nacionalismos europeos no están preparados. Pero si una institución supranacional presta dinero barato a los bancos, resuelve con ello sus propias dificultades de financiación (y así recurren menos a las ayudas públicas) y además, si éstos utilizan esa liquidez para comprar deuda soberana que saben que pueden cambiar en BCE por más dinero barato, el problema de la colocación de la deuda pública -al menos en el corto plazo- se reduce. Además, si inteligentemente cada vez que hay alguna noticia que puede afectar al alza a la rentabilidad de los bonos –como la rebaja masiva de S&P- de algunos países, BCE interviene en el mercado comprando y evita con ello el pánico con entradas puntuales con mucho menor volumen que el utilizado en los peores momentos de 2011 cuando aún mandaba Trichet, hay que reconocer que la situación mejora.

BCE con el aval –el llamado colateral- de los activos de la banca (esos activos que en algunos casos –como por ejemplo en el caso de la CAM- si realmente se vendieran a precio de mercado hasta resultaría un resultado negativo), les da un dinero barato a 3 años sabiendo que ese dinero no lo van a utilizar para deshacerse de toda esa cartera de activos “tóxicos” sino para abonar sus vencimientos de deuda propios y el sobrante invertirlo en deuda pública. ¿Por qué ahí y no en créditos a la economía real que serían mucho más rentables? Por seguridad y porque para muchas entidades financieras que si fueran empresas haría años que estarían quebradas, es muy importante tener el dinero disponible y para ello nada mejor que los mercados financieros organizados –renta fija pública o bolsa- donde siempre se puede vender y conseguir liquidez al instante. Y también por una lógica económica indudable: invirtiendo en deuda de tu propio país el riesgo de impago es relativo ya que si el país suspende pagos a la inmensa mayoría de bancos le va a dar igual donde inviertan en 2012, de todos modos quebrarán.

Partiendo de que BCE está “imprimiendo” dinero puesto que lo crea a partir de unos activos que valen mucho menos de como el banco central los valora, lo cierto es que es muy probable que gracias a eso este año deje de empeorar pero también que estemos apagando un fuego con gasolina. BCE asume los riesgos que algunos estados no han querido asumir con los eurobonos ya que su supervivencia estará en entredicho si:

  • Alguno de los países que han emitido los más de 200 mil millones de euros de deuda pública que ha comprado a vencimiento, suspenden pagos. Ya ha pasado con Grecia pero de momento se ha salvado porque el coste sólo lo han asumido inversores privados.
  • Alguno de los países cuyos activos han sido utilizados por los bancos para conseguir liquidez suspende pagos. La cantidad es aún más grande y el dinero se pierde igual si el dinero no se devuelve sea con una compra a vencimiento de un bono del país X o con un crédito a un banco a 2 semanas en una subasta de corto plazo avalada por un bono del país X.
  • Varios bancos no pueden devolver un dinero que les ha sido prestado, sea en una subasta de 3 meses o en una de 3 años. Aunque en este caso seguramente sería el gobierno de turno el que inyectaría el capital suficiente antes de dejar un impagado en BCE.
  • Cualquier cisne negro no descabellado…por ejemplo gana las elecciones francesas el partido de Le Pen y decide sacar a su país del € y no asumir los riesgos del BCE.

Todo esto es comparable a lo que hace la FED pero por la desunión política europea es mucho más arriesgado, tanto por la posible pérdida de mucho capital público como por el riesgo de una alta inflación. En los EUA sus programas de Q.E. no han provocado grandes alzas de precios internos gracias a que han exportado al mundo entero esas tensiones al dispararse el precio de muchos activos, especialmente el del crudo. Como recuerda D. Lacalle “Estados Unidos sabe que puede imprimir moneda porque el dólar se utiliza en el 75% de las transacciones mundiales, algo que no le ocurre al euro, que es menos del 15%”. Es decir, como de hecho ya le pasa al Reino Unido, una Europa en recesión puede ver cómo los precios de todo lo que viene de fuera sube por culpa de la política de la FED y la debilidad del € y también sufrir una subida de los productos internos efecto de toda esa masa monetaria ficticia que está creando BCE y que no se va a desperdigar por el mundo como sí les ocurrió a los Estados Unidos.

En resumen, la acción decidida del BCE no ha resuelto el conflicto en el que está inmersa la €zona pero ha hecho ganar tiempo a los dirigentes europeos, ha aliviado las tensiones de muchos Tesoros para poder emitir deuda y ha solucionado los problemas de liquidez de corto plazo de todo el sector financiero de nuestra área económica. A cambio ha aumentado los riesgos no sólo de mayor inflación, incluso de la viabilidad del sistema actual. Eso sí, ambos riesgos -si aparecen- se supone que tardarán meses si no años en ser considerados como tales, ¿Será entonces demasiado tarde? Nadie lo sabe pero a mi juicio hay algo especialmente grave: dudo mucho que los bancos se deshagan de sus malos activos mientras BCE les ayude tanto por lo que hemos retrasado muchísimo en el tiempo el imprescindible y necesario des-apalancamiento y mucho me temo que eso se traducirá en una política de escaso crédito destinado a la economía real.

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Escrito por Droblo el 23 de enero de 2012 con 80 comentarios.

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80 comentarios

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# 51, Escipión
23 de enero de 2012, a las 10:31

Buenas:

A ver ¿una inflaccion relativamente alta no le viene bien a paises como españa o Italia? lo digo porque pagando tipos al 3,4 y 5% quedarian parcialmente anulados.

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# 52, cellotape
23 de enero de 2012, a las 10:37

#51 Escipión

Si los salarios siguen indexados al IPC entonces la inflación se come la deuda.

- Pero si los salarios se desindexan del ipc, la inflación se come tu salario.
- Con el italiano podemos contar con un Euribor bajo a pesar de la alta inflación, pero eso no tiene porque durar así que si la inflación es alta pero los tipos de interés también lo son no ganamos nada.

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# 53, Juanito Gonzale
23 de enero de 2012, a las 10:46

#51
todo depende cuanto ganas o mas bien si al subir la inflación te sube el sueldo. Porque si no te sube el sueldo lo único que pasa es que pierdes poder adquisitivo con la inflación y a lo que a la hipoteca se refiere sigue representando el mismo % de tu sueldo, con lo cual por allí no ganas nada. Al contrario si hay inflación y tu sueldo sube según el IPC  la parte que dedicas al pago de la hipoteca disminuye con los años, eso suponiendo que el euribor no suba mucho y  te dispara la cuota.

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# 54, Escipión
23 de enero de 2012, a las 10:48

# 52, cellotape

Me refiero a una inflacción de entorno al 3%, no del 5 o el 6. Pero  esta claro que ante el minimo repunte en alemania el BCE va a tirar de euribor osea que estamos en una encerrona. No te quito razon, solo que no nos vendria mal de cara a la deuda cierta inflaccion.

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# 55, hptkdodeporvida
23 de enero de 2012, a las 11:06

EURIBOR 12 MONTHS (360)
1,793
-0,011
-0,610
 

ahi…cono fuerza para abajo…
 
 

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# 56, Pasaba por aquí
23 de enero de 2012, a las 11:16

El precio de la vivienda en china experimentó en diciembre su peor comportamiento del año, con sólo dos de 70 ciudades presentando ascensos de precio. el gobierno mantiene sus planes de desinflar los precios de la vivienda

artículo visto en

China Home Prices Mark Worst Performance as Only Two Cities Posting Gains

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# 57, Anónimo
23 de enero de 2012, a las 11:37

http://www.blacklistednews.com/India_Joins_Asian_Dollar_Exclusion_Zone_–_Will_Transact_With_Iran_In_Rupees/17520/0/38/38/Y/M.html
no se pero parece que la fiesta va a ser de las que se recuerdan en los libros de historia,
cada vez q unos tarados controlan la maquinita de imprimir billetes falsos,
la movida acaba igual. espero equivocarme mas que nunca.

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# 58, Alvaro
23 de enero de 2012, a las 11:39

La realidad es que dentro de la zona euro hay muchas diferencias, que son insalvables… http://www.plang.es/2011/11/economia-del-norte-vs-economia-del-sur.html
 

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# 59, Escipión
23 de enero de 2012, a las 11:49

Los españoles, entre los europeos menos satisfechos con su banco, su operador móvil y su compañía eléctrica

Traduccion:

Los españoles estamos hartos de nuestros piratas, bucaneros y filibusteros.

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# 60, rcalber
23 de enero de 2012, a las 12:06

# 59, Escipión
 
           Por una vez bancos, operadores de telecomunicaciones y compañias electricas estan de acuerdo con sus clientes.
 
    Ni nosotros estamos contentos con la desatención y facturas emitidas, ni ellos parece que tampoco.

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# 61, rcalber
23 de enero de 2012, a las 12:11

Dicen que la pobre infanta no sabía a lo que se dedicaba su marido, digo yo, que al parecer porque el más listo es el Rey que parece que los mandó a la otra punta del planeta porque dicen que él si lo sabía.
 
          Digo yo, por tanto, que entonces se está poniendo en jaque a la propia monarquía porque se estaría viendo que la inteligencia y el sentido común no se heredan ¿no?
 
 

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# 62, Eufemio
23 de enero de 2012, a las 12:27

#61. Mejor que no lo supiera, porque si lo sabía y no lo denunció………..

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# 63, Escipión
23 de enero de 2012, a las 12:37

# 49, Droblo

Pues yo espero contratar a alguien este año…lo digo por contrastar tu noticia.
A ver cuando os puedo dar la buena nueva.

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# 64, Luis Cabezas
23 de enero de 2012, a las 12:41

Qué hay que esperar para que la represa desborde y el torrente nos arrase con fuerza y a todos??? tiempo??? es sólo cuestión de tiempo???

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# 65, Pasaba por aquí
23 de enero de 2012, a las 12:46

La CNMV alerta de que la sociedad Álvaro Gombau Asesores Empresariales no está autorizada para prestar servicios de inversión

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# 66, Pasaba por aquí
23 de enero de 2012, a las 13:14

El BCE siente vergüenza de lo que esta haciendo.

A escondidas, ha decidido, por fin, inyectar liquidez en los maltrechos mercados financieros, con medidas de largo alcance que han hecho crecer sus activos enormemente. Pero no lo dice. Se suele llamar problema de comunicación, lo que en realidad es tener dos estrategias: la A, oficial y antiinflacionista, y la B, de estabilización financiera. Ambas dos son un oximoron, una contradicción, y la A resta fuerza a la B. Muchos no nos hemos dado cuenta hasta ahora, los analistas siguen diciendo que el BCE esta prisionero de Merkel, etc. Pues parece que ha decidido hacer lo contrario de lo que predica, como vimos en esta figura (activos del BCE comparados con los de la FED),
lo cual no es plenamente eficaz, pero algo es algo.

En http://macromarketmusings.blogspot.com/2012/01/how-to-fix-ecbs-communication-problem.html, Beckworth lo explica muy bien.

recientemente tuve la loca idea, que manifesté en algún post, que Mariano iba a tener la suerte de 1996, cuando estos arrogantes llegaron y, como Alemania iba mal, el BCE bajó los tipos contundentemente. Se habló de milagro, de austeridad, de… lo único que pasaba es que lso tipos de interés bajaron y el crecimiento del PIB y el empleo aumentaron los ingresos fiscales, incluso bajando los impuestos. Digamos que el PP supo aprovecharse de ello para reducir la deuda. Bien. Pues ojalá pase ahora lo mismo -que Alemania esté mohina y los tipos de interés bajen. Y creo que Draghi no tardará en bajarlos al 0,5%.

Eso sí, hablando de lo bien que está la inflación. 

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# 67, Pasaba por aquí
23 de enero de 2012, a las 13:34

El Tesoro Público español dijo el lunes que convoca subastas de bonos y obligaciones en febrero, aunque todavía no ha determinado ni las referencias concretas ni los plazos de amortización. Según el emisor, el 2 de febero de 2012 emitirá bonos y el 15 de ese mismo mes obligaciones. Este martes, el Tesoro Público emite Letras a 3 y 6 meses para las que definirá el objetivo de colocación en torno a las 1400 horas.

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# 68, Carlos Lopez
23 de enero de 2012, a las 13:34

¿Que os parece esto?
 Grecia publica una lista con el nombre de los 4.152 mayores evasores fiscales del país   

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# 69, Anónimo
23 de enero de 2012, a las 14:30

Carlos Lopez Grecia tiene 4 veces menos población que España, si se publicara aquí no sé si tendrían sitio para tantos

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# 70, Anónimo
23 de enero de 2012, a las 14:31

# 68

Como primer paso está bien. Luego escarnio público, tormento y guillotina.

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# 71, oveja negra
23 de enero de 2012, a las 15:25

# 68, Carlos Lopez
Me parece una salvajada. Publicar los nombres de los que quieras que sean linchados.
Y si sale tu nombre y no has defraudado nada? Dónde está el estado de derecho? Si son defraudores que los denuncien, que den prioridad a los delitos fiscales en la justicia, se pueden endurecer las penas, embargar bienes y cuentas… El estado tiene muchos recursos más efectivos y legales que publicar listas de personas para que el pueblo juzgue sin derecho a la defensa.
Vaya, ejemplo Grecia. Empiezan poniendo de primer ministro quien les sale de los huevos sin elecciones. Ahora prejuzgan quien les interesa aprovechandose de las iras del pueblo. Y el siguiente paso cual és? detener los sospechosos de pensar mal del gobierno?
Y pensar que vamos en camino…

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# 72, Anónimo
23 de enero de 2012, a las 15:32

# 68, Carlos Lopez

teniendo en cuenta como Botín había dejado olvidados unos miles de millones de euros en Suiza y aquí no ha pasado nada, ya me imagino a Botin diciendo “if iuar jiar in dis list itis bicos iuar a guinar“… Ay, cuantos guiners y guinars en España y Grecia! ¿Cómo no vamos a dar asco a los paises serios de Europa? Allí los que defraudan son una minoría de apestados, aquí y en Grecia son mayoría y guiners.

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# 73, Anónimo
23 de enero de 2012, a las 16:01

# 68, Carlos Lopez

Esto es sencillo, que paguen o se les echa del país. 

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# 74, Anónimo
23 de enero de 2012, a las 16:13

73Anónimo si les echas del país el castigo es para nosotros que ni cobramos ni cobraremos….

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# 75, HOS
23 de enero de 2012, a las 16:43

Ayer estuve en FITUR (principal feria de turismo de Madrid). Me llamaron poderosamente la atención dos cosas. La primera, es que de 10 pabellones dedicados a todo el mundo, Andalucía tenía uno entero para ella sola.

No se si habrá manera de saberlo, pero supongo que el coste de tener un pabellón entero en una feria como ésta debe ser un pico.

La segunda es que mi hermana estuvo trabajando en uno de los Stand, y lo ha hecho sin contrato, y por lo tanto sin alta en Ss. En un sitio como éste, ¿Tan complicado sería pedir los TC1 a cada empresa para garantizar que los trabajadores de la feria están de alta?

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# 76, Ktulu
23 de enero de 2012, a las 17:21

# 75, HOS
 
Typical Spanish

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# 77, fyahball
23 de enero de 2012, a las 17:41

72 es mio

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# 78, _Xavi_
23 de enero de 2012, a las 18:03

Vamos, que hemos cambiado a un par de cabezas pensantes en el fmi y el bce y se ha conseguido enderezar un poco la situación, ya falta menos…

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# 79, Ser
23 de enero de 2012, a las 18:16

72 es mío. nunca tengo tantos positivos déjamelo 77, fyahball

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# 80, quemado
23 de enero de 2012, a las 21:22

Para acabar con la mitad de la crisis en éste país ,sólo se necesita poner a una persona en cada ayuntamiento,diputacion ect, para que vaya ncomprobando todos los movimientos de dinero que efectuen los corruptos.De ésta manera para las proximas elecciones no tendriamos ni la mitad de políticos.

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