¿Está BCE salvando la Eurozona?
Cada vez que he tratado en otras entregas sobre la situación y el futuro de la €zona, he hecho hincapié en los problemas de diseño del euro y de las funciones del BCE, la mala gestión de los políticos y supervisores tanto en los buenos tiempos como en los actuales y en las escasas opciones de arreglar la actual situación sin un cambio radical que se me antoja utópico. Hubo hace poco más de un mes un momento especialmente crítico tras el fracaso del €grupo de comienzos de diciembre –y ejemplificada en España con una subasta de deuda a 10 años por encima del 7%- en el que parecía que definitivamente se perdía la confianza en que nuestros líderes pudieran resolver esto. Y entonces apareció el Sr. Mario Draghi y anunció inyecciones de capital a 3 años para la banca al 1% a cambio de uno colaterales mínimos. Los mercados no concedieron una especial importancia a este anuncio en un primer momento pero se equivocaban ya que BCE acababa de encontrar la mejor forma de sustituir a los eurobonos.
Los eurobonos no podían ni creo podrán salir adelante nunca porque ningún país voluntariamente ligará su mejor solvencia a la de otro si no es a cambio de controlar la economía del de peor solvencia, algo para lo que los nacionalismos europeos no están preparados. Pero si una institución supranacional presta dinero barato a los bancos, resuelve con ello sus propias dificultades de financiación (y así recurren menos a las ayudas públicas) y además, si éstos utilizan esa liquidez para comprar deuda soberana que saben que pueden cambiar en BCE por más dinero barato, el problema de la colocación de la deuda pública -al menos en el corto plazo- se reduce. Además, si inteligentemente cada vez que hay alguna noticia que puede afectar al alza a la rentabilidad de los bonos –como la rebaja masiva de S&P- de algunos países, BCE interviene en el mercado comprando y evita con ello el pánico con entradas puntuales con mucho menor volumen que el utilizado en los peores momentos de 2011 cuando aún mandaba Trichet, hay que reconocer que la situación mejora.
BCE con el aval –el llamado colateral- de los activos de la banca (esos activos que en algunos casos –como por ejemplo en el caso de la CAM- si realmente se vendieran a precio de mercado hasta resultaría un resultado negativo), les da un dinero barato a 3 años sabiendo que ese dinero no lo van a utilizar para deshacerse de toda esa cartera de activos “tóxicos” sino para abonar sus vencimientos de deuda propios y el sobrante invertirlo en deuda pública. ¿Por qué ahí y no en créditos a la economía real que serían mucho más rentables? Por seguridad y porque para muchas entidades financieras que si fueran empresas haría años que estarían quebradas, es muy importante tener el dinero disponible y para ello nada mejor que los mercados financieros organizados –renta fija pública o bolsa- donde siempre se puede vender y conseguir liquidez al instante. Y también por una lógica económica indudable: invirtiendo en deuda de tu propio país el riesgo de impago es relativo ya que si el país suspende pagos a la inmensa mayoría de bancos le va a dar igual donde inviertan en 2012, de todos modos quebrarán.
Partiendo de que BCE está “imprimiendo” dinero puesto que lo crea a partir de unos activos que valen mucho menos de como el banco central los valora, lo cierto es que es muy probable que gracias a eso este año deje de empeorar pero también que estemos apagando un fuego con gasolina. BCE asume los riesgos que algunos estados no han querido asumir con los eurobonos ya que su supervivencia estará en entredicho si:
- Alguno de los países que han emitido los más de 200 mil millones de euros de deuda pública que ha comprado a vencimiento, suspenden pagos. Ya ha pasado con Grecia pero de momento se ha salvado porque el coste sólo lo han asumido inversores privados.
- Alguno de los países cuyos activos han sido utilizados por los bancos para conseguir liquidez suspende pagos. La cantidad es aún más grande y el dinero se pierde igual si el dinero no se devuelve sea con una compra a vencimiento de un bono del país X o con un crédito a un banco a 2 semanas en una subasta de corto plazo avalada por un bono del país X.
- Varios bancos no pueden devolver un dinero que les ha sido prestado, sea en una subasta de 3 meses o en una de 3 años. Aunque en este caso seguramente sería el gobierno de turno el que inyectaría el capital suficiente antes de dejar un impagado en BCE.
- Cualquier cisne negro no descabellado…por ejemplo gana las elecciones francesas el partido de Le Pen y decide sacar a su país del € y no asumir los riesgos del BCE.
Todo esto es comparable a lo que hace la FED pero por la desunión política europea es mucho más arriesgado, tanto por la posible pérdida de mucho capital público como por el riesgo de una alta inflación. En los EUA sus programas de Q.E. no han provocado grandes alzas de precios internos gracias a que han exportado al mundo entero esas tensiones al dispararse el precio de muchos activos, especialmente el del crudo. Como recuerda D. Lacalle “Estados Unidos sabe que puede imprimir moneda porque el dólar se utiliza en el 75% de las transacciones mundiales, algo que no le ocurre al euro, que es menos del 15%”. Es decir, como de hecho ya le pasa al Reino Unido, una Europa en recesión puede ver cómo los precios de todo lo que viene de fuera sube por culpa de la política de la FED y la debilidad del € y también sufrir una subida de los productos internos efecto de toda esa masa monetaria ficticia que está creando BCE y que no se va a desperdigar por el mundo como sí les ocurrió a los Estados Unidos.
En resumen, la acción decidida del BCE no ha resuelto el conflicto en el que está inmersa la €zona pero ha hecho ganar tiempo a los dirigentes europeos, ha aliviado las tensiones de muchos Tesoros para poder emitir deuda y ha solucionado los problemas de liquidez de corto plazo de todo el sector financiero de nuestra área económica. A cambio ha aumentado los riesgos no sólo de mayor inflación, incluso de la viabilidad del sistema actual. Eso sí, ambos riesgos -si aparecen- se supone que tardarán meses si no años en ser considerados como tales, ¿Será entonces demasiado tarde? Nadie lo sabe pero a mi juicio hay algo especialmente grave: dudo mucho que los bancos se deshagan de sus malos activos mientras BCE les ayude tanto por lo que hemos retrasado muchísimo en el tiempo el imprescindible y necesario des-apalancamiento y mucho me temo que eso se traducirá en una política de escaso crédito destinado a la economía real.
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Escrito por Droblo el 23 de enero de 2012 con
80 comentarios.
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Buenas:
A ver ¿una inflaccion relativamente alta no le viene bien a paises como españa o Italia? lo digo porque pagando tipos al 3,4 y 5% quedarian parcialmente anulados.