¿Qué hay detrás de los tipos de interés negativos?

Ya no es absurdo pensar que el rendimiento nominal de los valores del Tesoro de Estados Unidos podría ser negativo. La semana pasada, la rentabilidad de la deuda pública alemana a 30 años cayó por primera vez en terreno negativo. Alrededor de 14 billones de dólares de bonos en circulación en todo el mundo, o el 25% del mercado, ahora cotizan a rendimientos negativos, según Bloomberg. Lo que antes se consideraba una aberración a corto plazo -que los acreedores pagan a los deudores por llevarse su dinero- ya se ha convertido en algo común en los mercados desarrollados fuera de los Estados Unidos.

Siempre que la economía mundial vuelva a entrar en hibernación, los títulos del Tesoro de los Estados Unidos -que muchos inversores consideran el «refugio seguro» definitivo, aparte del oro- pueden no ser una excepción al fenómeno del rendimiento negativo. Y si las tensiones comerciales siguen aumentando, los mercados de bonos pueden moverse en esa dirección más rápido de lo que muchos inversores piensan.

¿Qué hay detrás de os tipos de interés negativos? Muchos observadores culpan a bancos centrales como el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BOJ) que están gravando el exceso de reservas de los bancos con tasas de depósito negativas y han hecho que los bonos escaseen al eliminarlos del mercado a través de sus programas de compra. El Banco de Japón posee ahora alrededor de la mitad y el BCE alrededor del 30% de los bonos emitidos por sus respectivos gobiernos, según Bloomberg.

¿Qué hay detrás de los tipos de interés negativos?

Sin embargo, los bancos centrales no son los villanos, sino más bien las víctimas de factores fundamentales más profundos detrás de los tipos de interés bajos y negativos. Los dos factores seculares más importantes son la demografía y la tecnología. El aumento de la esperanza de vida aumenta el ahorro deseado, mientras que las nuevas tecnologías ahorran capital y son cada vez más baratas, con lo que se reduce la demanda de inversión ex ante. La sobreabundancia de ahorros resultante tiende a empujar cada vez más bajo el tipo de interés «natural».

En este contexto, la historia financiera de la última década está plagada de bancos centrales que mantuvieron el tipo de interés del «dinero» por encima del tipo de interés «natural» o intentaron subirlo demasiado pronto (el BCE en 2011) o demasiado lejos (la Reserva Federal en 2018). Ambos fueron castigados por las fuerzas del mercado y han tenido que invertir el curso.

Un factor probable detrás de la sobreabundancia de ahorros y os tipos de interés negativos es la «preferencia temporal» negativa. Érase una vez, la teoría económica sostuvo que la gente siempre valora el consumo de hoy más que el consumo de mañana – y por lo tanto muestra una preferencia temporal positiva. Por lo tanto, la gente siempre exigiría una compensación en forma de un tipo de interés positivo para renunciar al consumo actual y ahorrar para el futuro. La gente era vista como impaciente, y mientras más impacientes eran las personas, más alta tenía que ser la tasa de interés para hacerlas ahorrar.

Esto tenía sentido en un mundo en el que la gente moría antes de jubilarse y luchaba por satisfacer sus necesidades básicas. Sin embargo, se puede argumentar que en las sociedades prósperas, donde las personas pueden esperar vivir cada vez más tiempo y, por lo tanto, pasar una parte significativa de su vida en la jubilación, cada vez más personas muestran una preferencia temporal negativa, lo que significa que valoran más el consumo futuro durante su jubilación que el consumo actual. Para transferir el poder adquisitivo al futuro a través del ahorro de hoy, están dispuestos a aceptar una tasa de interés negativa y a conseguirlo a través de su comportamiento de ahorro.

Junto con los factores laicos mundiales que impulsan la depresión de los tipos de interés, tres fuerzas cíclicas que bajan los tipos de interés en Estados Unidos se han intensificado recientemente.

En primer lugar, el informe del mercado laboral del viernes de julio y las revisiones de los meses anteriores que lo acompañaron mostraron que la desaceleración en el sector manufacturero mundial y estadounidense ha comenzado a extenderse al mercado laboral de Estados Unidos. Las ganancias netas mensuales promedio de seis meses en la nómina se han reducido a 140.000, en comparación con las 225.000 del año pasado y, lo que es más importante, el total de horas trabajadas para la producción y los trabajadores no supervisores se están contratando ahora sobre una base semestral anualizada, algo que por lo general no ocurre fuera de una recesión. Con el enfriamiento del mercado laboral estadounidense, es probable que los hogares aumenten el ahorro precautorio en el próximo período, lo que se suma al exceso de ahorro inducido demográficamente.

En segundo lugar, el sorprendente anuncio del presidente Trump de introducir un arancel del 10% sobre los 300.000 millones de dólares restantes de las importaciones procedentes de China a partir del 1 de septiembre, y de que China permita que su moneda se deprecie frente al dólar y posiblemente penalice a los productos agrícolas estadounidenses, aumenta la incertidumbre y es probable que induzca a las empresas a posponer o recortar aún más los gastos de inversión (y de contratación), con lo que se reducirá la demanda de fondos de inversión.

Share

 

¡Comenta!

Notificame
avatar
wpDiscuz