En la España del siglo XVIII era costumbre entre la clase pudiente recibir a los invitados en la casa con tazas de chocolate, manjar que entonces era muy caro. También era costumbre tener loros en las casas más ricas y colocar en sus jaulas un pequeño recipiente con chocolate. Si la economía de los dueños del loro empeoraba, dejaban de dar chocolate al pájaro para ahorrar pero no dejaban de ofrecer a sus invitados las apetitosas –y costosas- tazas para cuidar las apariencias. De ahí viene la expresión “el chocolate del loro” que se utiliza para definir los gestos que solemos utilizar como excusa para justificarnos pero que en realidad no tienen importancia real.

La reducción del déficit en España del 8,5 del 2011 al 5,8% en 2012 implica un recorte de 29.500 millones de euros…con un PIB constante pero como en 2012 la economía caerá y habrá más paro y menos ingresos habrá que sumar un recorte adicional que difícilmente bajará de 10 mil millones (aunque nuestro ministro lo cifra en 8 mil –también prevé que la Seguridad Social no tendrá déficit). Esto quiere decir que hay que conseguir unos 40 mil millones de euros. Y menos mal que Rajoy “desafió” a la UE porque si no, aún sería mayor la cifra. Visto así, si en 2011, con algo de crecimiento y con todos los ajustes y subidas impositivas realizadas, tan sólo se consiguió reducir el déficit en 0.8 puntos el pretender conseguir en 2012 -en una situación económica interna y global peor- una reducción de 2.7 puntos, parece como si hasta ahora apenas hayamos quitado el chocolate al loro y ahora debamos cocinarlo y comérnoslo. Y además sabiendo que no es cosa de 1 año, es que en 2013 nos hemos comprometido a reducirlo al 3%, 30 mil millones más a no ser que el PIB crezca un 3% ese año…

La primera cuestión es saber si es un objetivo factible y la respuesta creo es positiva (Italia con todos sus problemas cerró 2011 en el 3.9%) para 2012 (y negativa para 2013 aunque ya habrá tiempo de discutir sobre esto dentro de un año) pero a costa de muchos sacrificios que vienen en el peor momento. La administración central tiene más recursos para reducir el déficit (por ejemplo, eliminar pagas extras de funcionarios –y no doy ideas ni mucho menos- son ya 10 mil millones de euros) y además un objetivo más amplio (4%) pero las autonomías (que sólo pueden tener un 1.5%)  probablemente deban reducir en educación y sanidad, las transferencias que les generan más gasto. Lo peor es que hay otras muchas partidas donde se puede recortar (por ejemplo las televisiones públicas) pero el ahorro no se notaría en 2012 por los costes del cierre y los despidos, es algo que se tendría que haber hecho hace años. Copago sanitario, privatización de empresas (¿Loterías de nuevo?) y gasolina más cara –por aumento de tasas- imagino serán las opciones que más se usen y si según avanza el año las cuentas siguen sin cuadrar, seguramente se eleve de nuevo el IVA. Vivimos una situación parecida hace poco más de una década para poder entrar en el € y lo conseguimos –y durante muchos años hemos estado contentos por ello- pero entonces crecíamos y teníamos grandes empresas públicas que se vendieron con facilidad. ¿Merece la pena tanto sacrificio? Difícil saberlo pero es el precio por estar en una zona económica común y el riesgo es quedarse aislados de ella. De momento, por culpa del déficit de 2011 y el esperado para 2012 ya tenemos más posibilidades de quiebra que Italia.

En los mercados, tras una semana pasada bastante plana, en la actual se ha desencadenado la corrección bursátil que esperaba desde hace 2 viernes y que según dije entonces se vería frenada o no dependiendo de lo que dijera el BCE este jueves. El acuerdo –que Europa dio por hecho hace 4 meses ya- entre Grecia y sus acreedores privados ha pesado más que la inactividad de BCE e hizo el mismo efecto «recuperador». Pero aparte de las razones puntuales hay un problema de fondo en las bolsas: cada vez hay menos dinero real. Incluso en los EUA, a pesar de su poderosa tendencia alcista, el volumen es muy bajo y los avances de los índices se producen por el éxito de unos pocos valores con mucho peso (como IBM en el Dow Jones o Apple en el Nasdaq). Mientras, en los índices europeos se suman a los malos datos macro, los 3 billones de euros en el balance del BCE que no salen del circuito bancario interno, la subida de la prima de riesgo española (del Ibex mejor ni hablamos)… y se teme que una corrección profunda –que no sería inesperada- de las alzas norteamericanas provoquen un fuerte desplome. Da la impresión que la actitud de los bancos centrales es lo único realmente sólido que anima a los mercados y la ausencia –de momento- de una QE3 de la FED y de un LTRO3 del BCE lo deja todo en manos de los datos. El del empleo mensual de hoy en los EUA puede ser la excusa perfecta para valorar la fortaleza de las bolsas, que en general –y a pesar de las correcciones y de algunos índices díscolos como el español- están dando en 2012 una rentabilidad positiva que no cuadra con las noticias de la economía real.

Por último, voy a responder a una pregunta que últimamente me hacen mucho: “¿De dónde sale el dinero que BCE le ha dado a los bancos en la LTRO, es dinero que crean de la nada o qué?”. La respuesta es que en realidad algo canjeable por dinero también es dinero y financieramente es lo mismo tener 1 millón de euros que un bono alemán que valga un millón de euros, lo único que aporta BCE es la liquidez. ¿Cuál es entonces el truco? Que BCE acepta como colaterales –avales- a los bancos unos activos que valen mucho menos del precio al que están valorados. Es decir, que si en lugar de colocárselos a BCE, las entidades financieras hubieran vendido todos esos “papeles” en mercado hubieran obtenido muchísima menos contrapartida: Volviendo al ejemplo de antes, para BCE es lo mismo 1 millón de euros que unas cédulas hipotecarias emitidas por una caja de ahorros con un ráting BBB por el mismo valor o incluso créditos a Administraciones Públicas que cumplan con algunos requisitos cuando el valor real de eso es muy inferior. Eso sí, hay que tener en cuenta que no deja de ser un crédito y que dentro de 3 años (y es algo que parece que nadie tiene en cuenta) el billón de euros se tendrá que devolver.

Algunos links.

Tasas de desempleo en Europa