Se espera que el Presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, a quien a menudo se atribuye el haber salvado al euro por sí solo durante la peor parte de su crisis, haga más magia esta semana en su penúltima reunión al mando.
La economía de la Eurozona está enferma y la inflación es preocupantemente débil, lo que ejerce presión sobre el banco central para que apoye a los 19 miembros del bloque monetario, como ha hecho una y otra vez durante la última década.
Se espera que Draghi obligue y entregue un nuevo cóctel de estímulo el próximo jueves, sobre todo porque otros, en particular la Reserva Federal, también se están relajando.
Pero lo difícil será armar el paquete.
El BCE dispone de una amplia gama de instrumentos, pero cada uno de ellos tiene complicaciones, desde una eficacia cuestionable y grandes efectos secundarios hasta la oposición directa de algunos de los principales responsables políticos.
El problema es que los mayores problemas del bloque están fuera del control del banco central: ningún estímulo del BCE puede dar lugar a un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China, impulsar el crecimiento chino o conseguir que se firme e implemente un acuerdo Brexit.
Así que lo mejor que puede esperar Draghi es mantener la confianza el tiempo suficiente para que los gobiernos hagan su trabajo.
Esta es una apuesta peligrosa, argumentan algunos de sus colegas. El BCE ha agotado la mayor parte de su poder de fuego a lo largo de años de estímulo, por lo que tiene que elegir cuidadosamente sus luchas y preservar sus armas para una crisis real.
Pero es probable que Draghi argumente que los problemas importados ya están afectando a la economía nacional, lo que aumenta los temores de recesión. Además, las expectativas del mercado para el estímulo son tan altas que un paquete modesto correría el riesgo de decepcionar, haciendo que los costos de los préstamos sean más altos, no más bajos.
El punto más polémico en el debate del próximo jueves será si se debe reiniciar la compra de bonos, comúnmente conocida como expansión cuantitativa.
Se trata del arma más poderosa del BCE, pero más de media docena de responsables políticos, incluidos los jefes de los bancos centrales de Alemania, Francia, los Países Bajos y Austria, han expresado su escepticismo sobre la necesidad de esta medida.
Su argumento es que los rendimientos a largo plazo, el objetivo de tales compras, ya son bajos y el mayor riesgo era una subida de los tipos a corto plazo, que se abordan mejor con recortes de tipos y una orientación mejor formulada sobre los tipos de interés.
Es probable que Draghi todavía tenga los votos si quisiera seguir adelante con la compra de bonos, pero la oposición de las economías más grandes del bloque podría ser políticamente perjudicial.
Es poco probable que otros responsables políticos sepan hacia dónde va hasta justo antes de la reunión, como es habitual en momentos de estrés.
Pero sin la compra de bonos, es improbable que el paquete sea visto como lo suficientemente poderoso y se corre el riesgo de decepcionar a los mercados.
Un compromiso podría consistir en aprobar un plan relativamente pequeño para consolidar las condiciones actuales de financiación. Las compras a menor escala también podrían permitir al BCE volver a entrar en el mercado sin tener que modificar sus normas vigentes en materia de compra de bonos, una cuestión controvertida y jurídicamente controvertida.
“En pocas palabras, un paquete de políticas que no incluya la educación de calidad no tendrá ninguna posibilidad de cerrar la brecha entre la proyección del BCE para la inflación a finales de 2021 y el objetivo del BCE en materia de inflación”, dijo ABN Amro en una nota.
Un argumento intangible para un paquete más poderoso es solidificar el legado de Draghi. Con Christine Lagarde tomando el relevo el 1 de noviembre, el paquete del 12 de septiembre puede ser el último gran movimiento de Draghi para dirigir la política y consolidar su papel como campeón del euro.
En el otro extremo del espectro, un recorte de las tarifas parece ser el movimiento menos polémico, aunque también conlleve complicaciones.
Mientras que un recorte de los tipos de interés reduciría los costes de los préstamos a corto plazo a las empresas, el tipo de interés de los depósitos del BCE ya se encuentra en un mínimo histórico de -0,4%, por lo que un recorte de 10 ó 20 puntos básicos afectaría inmediatamente a los beneficios bancarios.
Los bancos comerciales depositan el exceso de reservas -más de un billón de euros en la actualidad- en el BCE, por lo que esencialmente pagan una comisión por acaparar la liquidez.
El aumento de esta comisión podría frustrar la concesión de préstamos, por lo que es probable que el BCE compense a los bancos eximiendo parte de su efectivo de esta comisión a través de un tipo de interés de depósito de varios niveles. Aunque esto significará un impulso inmediato para los bancos, es pequeño y beneficiaría desproporcionadamente a los bancos de Francia y Alemania, argumentan los críticos.
Otra herramienta es ajustar la orientación de las tasas de interés del banco, definiendo mejor las condiciones necesarias antes de que las tasas puedan subir. Este tipo de orientación “reforzada” aumentaría aún más las expectativas de subida de tipos y evitaría que el BCE tuviera que modificar esta orientación cada pocos meses.
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Lo mejor que podría hacer el BCE es estarse quieto, decidir, la senda de los próximos años, aprovechando el cambio de mano. Establecer una base y dejar que las principales economías de Europa se centren. El trabajo está en los estados, las políticas “macro” poco ayudan cuando la preocupación de la sociedad está en la falta de capacidad del político de turno, que no ve más allá de su legislatura.
Para mi un anuncio de que nos quedamos como estamos a la espera de que los países se pongan a trabajar. Sería una gran noticia.