Una de las escasas entrevistas que publiqué aquí el año pasado fue a Juan de Loresecha, trader desde hace casi 2 décadas en uno de los bancos más grandes de España (es decir, de Europa) y en ella dijo algo que se me quedó grabado: “Mi apuesta es que los tipos van a seguir bajos durante por lo menos las próximas dos décadas“. Esto lo afirmó en Junio cuando la mayoría pensábamos que difícilmente podrían bajar más tanto los tipos de interés oficiales como sobre todo los de deuda que venían descendiendo con fuerza desde 2 años atrás. Sin embargo, han seguido cayendo en prácticamente todas las áreas económicas y especialmente en la Eurozona, ¿será verdad entonces su predicción, es posible que los tipos bajos no sean la excepción sino que empiecen a ser la norma? De hecho, ya hay dos países europeos cuyos tipos oficiales son negativos: Suiza y Dinamarca y la deuda de largo plazo de varios países (Alemania, Suiza, Japón…) se emite a tipos negativos (paga intereses quien la compra).

Precisamente Juan y yo, cuando trabajábamos juntos en la tesorería de un banco extranjero en Madrid, tuvimos que ir de viaje a visitar la sucursal del banco en Londres en 1996 –recuerdo fue un 15 de mayo, nuestro jefe aprovechó que era festivo en Madrid- y quedamos muy impresionados cuando vimos aquella sala tan grande y nos empezaron a presentar a tantos “compañeros”. El caso es que cuando llegamos al que hacía derivados en yenes y nos explicó la situación de los tipos de interés en Japón cuyos bonos a 10 años tenían una rentabilidad de en torno al 3% nos sorprendió que dijera que ese 3% era un tipo de interés muy atractivo para invertir porque creía que el Bank of Japan no volvería a subir los tipos a ese nivel. Por entonces España tenía los tipos de interés de la deuda a 10 años al 9% y nos mostramos muy escépticos con él. Sin embargo, casi 20 años después, el bono a 10 años japonés renta menos del 0.25% y efectivamente el tipo oficial ni siquiera ha superado el 1% en todo este tiempo.

Si pasó en Japón, ¿por qué no podría pasar en la Eurozona? Llevamos muchos años afirmando que el caso japonés es una excepción pero ¿y si es la norma para el futuro? País envejecido con bajo crecimiento y casi nula inflación suena a la Eurozona actual. Y el BCE ya tiene los tipos de interés en el 0.15%, hay emisiones de deuda en algunos países a tipos negativos, la liquidez en el sistema a tipos bajos parece estar garantizada para 2015… y no parece haber ningún síntoma de que ello vaya a cambiar en mucho tiempo a no ser que la Eurozona se rompa. Sí, es posible que Reino Unido y los EUA suban sus tipos de interés este año pero si Japón siguió su propia política monetaria independientemente de ellos, ¿por qué no podría ser así en la Eurozona y en países de su entorno como Suiza y Dinamarca?

Veamos otra “excepción histórica” esta vez en los EUA

Como vemos, en este gráfico desde 1857 de la rentabilidad del bono a 30 años norteamericano ha habido largos periodos de tiempo en el que el tipo de interés se ha mantenido “bajo” –por debajo de la media histórica- durante mucho tiempo. Es cierto que antes con el patrón oro la inflación era mucho menor y por lo tanto era el riesgo del emisor el principal motivo por el que los tipos de interés de la deuda subían pero ya eliminado parcialmente el siglo pasado, durante muchos años el tipo de interés estuvo incluso más bajo que en la actualidad.

Yo aún no lo tengo tan claro como para afirmar que vamos a estar hasta ¿2030? emitiendo deuda en España a 10 años por debajo del 5% o con un Euribor por debajo del 2% -tipos que, aunque mucho más altos que los actuales, son históricamente bajos- y más tras lo visto en 2012 pero es una opción a considerar que haya un nuevo paradigma y la Eurozona, al menos en política monetaria, se parezca cada vez más a Japón. El debate está abierto…