Esta es la evolución de la rentabilidad del bono a 2 años alemán

Es claramente el activo con mayor volumen negociado que puede servirnos para intuir la tendencia del Euribor a 12 meses y casi siempre ha habido un claro paralelismo entre ambos pero como podemos observar en el gráfico de esta misma página hay un desacople desde los mínimos marcados en la imagen mientras el Euribor está plano hace semanas en zona de mínimos históricos.

Cuando vemos el repunte de los últimos meses de uno mientras el otro sigue en mínimos históricos lógicamente se disparan las alarmas: ¿Por qué de repente no van en la misma dirección, recuperará de repente el paralelismo y habrá un fuerte rebote del Euribor a 12 meses? Puede, pero no creo que pase hasta fin de año. El motivo que yo veo es que si miramos el calendario de BCE, aunque cada vez más voces hablan de subida de tipos en 2018 por contagio de las alzas de la FED y del crecimiento económico eurozonero, podemos prácticamente confirmar que hasta diciembre de 2018 el mercado va a seguir inundado de liquidez. Como el periodo de 2 años sí coge una gran parte de 2019 es lógico que ante esa expectativa la rentabilidad repunte pero no así el Euribor a 12 meses que no llega hasta aquellas fechas hasta dentro de algunos meses.

Ya hace algunos viernes dije que, aunque creo que ya hemos visto el suelo, no veía un Euribor en positivo hasta el próximo año por el mismo motivo. Antes de diciembre de 2018, salvo que una subida fulgurante del petróleo dispare el IPC, es muy improbable que BCE cambie de política. E incluso después, Draghi ha de estar muy seguro de la recuperación como para arriesgarse no ya a subir tipos, sobre todo a retirar liquidez y dejar de comprar deuda porque algunos de los miembros de la Eurozona pueden encontrarse de repente con problemas de solvencia. Si el mercado descuenta subida de tipos y menor respaldo de BCE a los países más frágiles, el riesgo de otra crisis de deuda como la de 2010 o 2012 aumentaría. De hecho, mi opinión es que es muy posible un crash en Wall Street en los próximos meses que reduzca las perspectivas de crecimiento mundiales para el próximo año y estropearía estas previsiones “optimistas” sobre lo que hará BCE.

Existen futuros del Euribor a 3 meses por lo que también podemos ver lo que el mercado descuenta (que no significa que tenga razón) y es claro: el Euribor a 3 meses actual va a seguir por debajo del -0,30 hasta diciembre del próximo año y a partir de ahí, empiezan las subidas. En el gráfico se puede ver lo que descuentan:

Es decir, que según avance 2018 el Euribor anual irá subiendo porque la expectativa es que según pase el tiempo también el corto plazo esté más alto. Pero si nos fijamos en el diferencial actual (que puede variar, por supuesto) entre el 3 y el 12 meses, podemos encontrarnos a finales del próximo año con un Euribor a 12 meses al ¿+0,20?. Más allá, a lo que descuentan los futuros no les haría ningún caso porque a tan largo plazo ninguna previsión acierta, en cualquier caso son tipos realmente bajos, ni siquiera simplemente descuentan una vuelta a la normalidad pre-crisis. Aunque es fácil acostumbrarse a lo bueno, y todos los hipotecados a tipo variable desearían que los tipos negativos actuales continuaran varios años más, creo que hasta el más optimista sabía que antes o después esto se acabaría. Y si al final aciertan –algo que no es para nada seguro- y hasta dentro de 4 o 5 años no se ve un Euribor a 12 meses por encima del 1%, sería un escenario aún muy positivo e inimaginable para el mayor experto económico hace apenas unos pocos años.

Es este repunte de los tipos de la deuda motivado por los rumores sobre posible cambios de la política monetaria del BCE el próximo año, el principal acicate para los mercados las últimas semanas. Dado que es algo que no pasará hasta dentro de muchos meses parece más bien una excusa para el ascenso de la volatilidad en el precio de los activos típico de estas fechas: un culebrón veraniego. De hecho, las bolsas mantienen el tono positivo y sí, hay un repunte de los tipos de la deuda pero teniendo en cuenta de que venimos de ver tipos negativos en gran parte de las emisiones mundiales, no deja de ser lógico el rebote. Lo único realmente destacable es la fortaleza del € -la excusa es la misma, la idea de un BCE menos expansivo- que ha llegado a estar cerca de 1,15 aunque se haya relajado al final de la semana.

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