La sopa de letras de los rescates europeos

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(fuente: Bloomberg Economics)

Los últimos días han puesto a PEPP, OMT y ESM en los titulares. El Programa de compra de emergencia pandémica del BCE es la primera línea de defensa contra una crisis de deuda soberana, escribe David Powell de BE. Pero una posible relajación de las condiciones de rescate y el apoyo confirmado del BCE a las transacciones monetarias absolutas han fortalecido el respaldo del euro.

La compra de PEPP podría ser tan grande como 750 mil millones de euros. Es una forma de flexibilización cuantitativa y ofrece asistencia instantánea y dirigida para sofocar los incendios financieros que vienen sin condiciones. El programa es grande. Es igual a aproximadamente una cuarta parte de los 3,2 billones de euros de activos que el BCE probablemente habría comprado sin el nuevo esquema y alrededor del 40% de la deuda soberana negociable de Italia.

El programa OMT se anunció en 2012 para evitar la ruptura del euro, aunque nunca se usó. Las compras de OMT no tienen límite, se esterilizarían y requerirían un programa de ajuste macroeconómico: los países tendrían que aprovechar primero el Mecanismo Europeo de Estabilidad. El miércoles, supimos que el programa todavía tiene un amplio apoyo en el Consejo de Gobierno.

El MEDE es el fondo de rescate fiscal de la UE: los préstamos se otorgan a países dispuestos a implementar ajustes estructurales. Ha estado en la prensa porque los líderes europeos están discutiendo la posibilidad de aflojar las condiciones asociadas a sus fondos. Eso hace que el programa OMT sea más fácil de activar.

Cualquier país preferiría que sus bonos fueran parte del PEPP que OMT, el programa creado por Mario Draghi después de su famoso discurso "lo que sea necesario". El primero no requiere ajustes macroeconómicos dolorosos y proporciona más estímulo a la economía.

Si el coronavirus fuera a dar un golpe inmanejable a las economías de la zona del euro, OMT proporcionaría un seguro adicional porque su tamaño es ilimitado. Ese sería especialmente el caso si Italia convencera con éxito a sus socios europeos de no imponer condiciones estrictas a los préstamos de rescate. Es más probable que el país receptor solicite el dinero y se beneficie más de él: se podría evitar el debilitamiento inmediato de la economía que puede resultar de las reformas estructurales.

En realidad, parece poco probable que OMT se use pronto. Se requeriría que un país solicite asistencia al MEDE y acepte el programa de ajuste macroeconómico completo resultante para un préstamo o un programa de precaución para una línea de crédito. Eso también implicaría al FMI. No parece haber mucho apetito político para exigir reformas estructurales de un país que experimenta una emergencia de salud pública. Si la crisis se intensificara significativamente, el tamaño de la PEPP probablemente aumentaría antes de que se active el OMT.
 
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