Bloomberg Economics, pesimista respecto a la economía italiana

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La economía de Italia probablemente terminará más maltratada por la pandemia de coronavirus que cualquier otra en Europa: fue golpeada primero y es probable que se bloquee por más tiempo. Desde una perspectiva económica, vemos dos riesgos que podrían aumentar aún más el dolor: un segundo brote y un estímulo fiscal insuficiente que hace que el daño se vuelva permanente. Nuestro análisis sugiere un mayor costo en la pérdida de producción de este último.
Nuestro caso base tiene la economía contrayéndose en un 8.9% en el 1T y 18.2% en el 2T antes de realizar un repunte en el 2H. Eso dejaría el crecimiento anual del PIB en -13.2% en 2020, considerablemente más bajo que el último pronóstico del Fondo Monetario Internacional de -9.1%.
Nuestro escenario de riesgo supone que las escuelas cierren nuevamente en el 4T y la economía se contraiga en un 4.5%. Eso podría hacer que el PIB disminuya un 14,3% en 2020. Se registraría una contracción más profunda si el daño a la economía fuera duradero, amortiguando el rebote en el 3T y obstaculizando la recuperación después de que pase la pandemia. En caso de cicatrices profundas, la producción total podría caer un 18% este año.


Cuanto más estricto se haya vuelto el bloqueo, mayor será el daño a la economía. El 22 de febrero, Roma anunció una cuarentena para las áreas del norte de Lombardía y Véneto. Luego, el 9 de marzo, el cierre se extendió al resto del país. El 21 de marzo, el primer ministro Giuseppe Conte anunció que toda actividad comercial no esencial se detendría durante dos semanas. La prohibición se extendió más tarde al 3 de mayo.
Bloomberg Economics ha tratado de estimar el impacto de cada una de estas fases en las diversas industrias de la economía italiana. Calculamos que el impacto en la producción para el primero fue de poco menos del 10%, el segundo fue cercano al 25% y el tercero fue de aproximadamente el 40%. Estas cifras también han sido informadas por la experiencia de Francia, donde la agencia nacional de estadística, Insee, ha publicado sus propias estimaciones utilizando información detallada de organizaciones empresariales y grandes empresas, así como datos de alta frecuencia.
Mirando hacia el futuro, y suponiendo que el virus esté bajo control, esperamos que el gobierno alivie gradualmente estas restricciones. Nuestro camino hacia Italia es ampliamente coherente con los planes anunciados por Austria y Dinamarca y la hoja de ruta presentada por la Comisión Europea:
Durante una fase inicial de dos semanas, las pequeñas tiendas volverán a abrir, pero los restaurantes permanecerán cerrados y se aconsejará a las personas que trabajen desde sus hogares. A esto deberían seguir otras dos semanas de que la economía vuelva a la normalidad, aunque las escuelas lo harían. Todavía estar cerrado.
Posteriormente, prevemos un impacto residual para el resto del año: menos actividades de ocio, así como menos compras y turismo. El principal riesgo es claramente que la reducción de las restricciones lleva más tiempo y el impacto económico es mayor.
El resultado no es bonito. En el 2T, la tasa de desempleo se dispara a cerca del 15% desde cerca del 10% a fines del año pasado y surge una enorme brecha de producción de más del -25% del PIB potencial.
El gobierno ha brindado cierto apoyo, pero menos que muchos otros países. Estimamos que la pérdida del ingreso nacional será de unos 240 mil millones de euros en el 1S20. Los estabilizadores automáticos, como facturas de impuestos más bajas y beneficios de desempleo, llenarán la mitad de la brecha de ingresos. Pero el gobierno debería inyectar 120 mil millones de euros adicionales a la economía a través del gasto deficitario.
Solo se han impulsado 20 mil millones de euros en nuevos gastos en Roma, aunque el gobierno ha prometido más. No es suficiente y probablemente llegue demasiado tarde. El resultado será cicatrizante: las empresas irán a la quiebra, se perderán empleos y será difícil revertir este daño.
No obstante, la economía debería presentar un rebote significativo, pero parcial, en el 3T, a medida que las medidas de contención se relajen. Asumimos otra sacudida ascendente más pequeña en el 1T, una vez que los esfuerzos de distanciamiento social hayan llegado a su fin por completo.
La brecha del producto debería reducirse a -5.3% en 2021 desde -14.2% en 2020. La cifra del próximo año está cerca de la diferencia entre el PIB real y potencial después de la crisis de la zona del euro. Además, es más amplio que el -1% que vemos en Francia, donde los políticos han arrojado más dinero al problema.
Las perspectivas serían mucho más sombrías si una segunda ola de infecciones provocara una renovación de las medidas de contención. Nuestro escenario de riesgo es que el gobierno se ve obligado a cerrar las escuelas nuevamente en octubre hasta fin de año.
Eso evitaría que la economía se expandiera un 0,5% en el 4T, como sugiere nuestro escenario optimista, y eliminaría otro punto porcentual del PIB anual. Obviamente, el daño sería aún mayor si se restauraran las restricciones más severas.
Un escenario de riesgo final considera la posibilidad de un daño más permanente a la economía. La relación deuda / PIB de Italia ya se situó en un colosal 133% antes de que el coronavirus golpeara al país y los inversores están claramente preocupados de que se mueva demasiado alto: el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años ha aumentado 37 pb en las últimas dos semanas a 1.84 %
El temor a una crisis de deuda soberana puede llevar a Roma a abstenerse de impulsar estímulos fiscales adicionales. Esa decisión provocaría que el número de quiebras y la tasa de desempleo se dispararan. Para este escenario, hemos asumido el doble de cicatrices.

La disminución del PIB anual sería aproximadamente 5 ppt mayor que en nuestro caso base y la brecha del producto se situaría en -19% este año. Una recuperación prolongada podría dañar la relación deuda / PIB de Italia más que un derroche de gasto único: la inacción es el mayor peligro que enfrenta Italia.
 
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