Por el momento, España no solicita asistencia financiera.
Sin presión mientras el Tesoro se financie bien y la prima de riesgo se mantenga controlada.
La "tregua" del mercado (bajada de primas de riesgo, subidas de bolsa) se modera, aunque la posibilidad de recurrir al BCE en cualquier momento limita el repunte de diferenciales (10 años pasa de 370 pb a 460 pb) y la caída de bolsa (Ibex -6%).
Persisten por tanto las dudas sobre el "timing" y la condicionalidad de la asistencia financiera. ¿Cuánto se tardará desde que se realice la solicitud hasta que se apruebe la ayuda y qué se exigirá a cambio?
Grecia de nuevo en el punto de mira: ¿cuándo se desbloquearán las ayudas? ¿segunda quita con participación pública?
Riesgo macro: siguen aumentando las divergencias
Intensificación del deterioro en la Eurozona, con impacto también en el núcleo duro. Eurozona en recesión en 2T12.
Desaceleración en emergentes, pero aún crecen a buen ritmo y tienen margen de actuación (monetario y fiscal).
Buen tono de últimos datos en Estados Unidos, aunque el mercado laboral sigue débil y persiste el riesgo del "precipicio fiscal" ("fiscal cliff">4pp de PIB). Negociaciones en próximas semanas podrían elevar las tensiones políticas.
Los bancos centrales seguirán apoyando
El BCE, a la espera de la solicitud formal de los países que precisen su asistencia financiera para activar el nuevo programa de compra de deuda (OMT). Margen de bajada de tipos adicional hasta 0,25-0,50% desde 0,75% actual, ante el deterioro de la actividad económica que se contagia también al núcleo duro, y que podría materializarse en la próxima reunión (diciembre).
FED: tipos en mínimos al menos hasta 2015, QE3 y posibles nuevos estímulos monetarios cuando finalice Operación Twist en diciembre de 2012. Impacto del QE es incierto en ciclo económico, aunque sí que apoya el comportamiento de los activos de riesgo.
Resultados empresariales 3T12, marcados por desaceleración macro, baja visibilidad de cara a próximos trimestres
Estados Unidos (92% de las compañías publicadas): 65% se han situado por encima de lo esperado y 25% por debajo en BPA, pero con decepción en ventas (>60% incumplen).
La clave de un buen funcionamiento de los resultados sigue siendo la exposición a economías en crecimiento.
Elevada cautela en cuanto a las previsiones para próximos trimestres debido a la falta de visibilidad macro.
Mercados: a la espera de la solicitud formal del "rescate light", España sigue haciendo los deberes
1) Ajustes fiscales ya anunciados para 2012-13 son considerados suficientes por la Comisión Europea, pero a la vez espera incumplimiento de objetivos de déficit público...¿preparando una flexibilización de los objetivos de déficit?
2) Se sigue avanzando en reestructuración y recapitalización bancaria. Pendientes los detalles del banco malo y del modelo de recapitalización (papel del ESM).
En caso de retrasarse demasiado la solicitud de asistencia, el mercado volverá a presionar la prima de riesgo.
SÓLO EL ANUNCIO DE LA OMT NO SERÁ CAPAZ DE MANTENER LA PRIMA DE RIESGO CONTENIDA.
Dudas que persisten:
1) ¿Timing de la petición de asistencia? Lo marcarán el mercado y la capacidad de colocación del Tesoro.
2) ¿Formato del rescate?
3) Papel del ESM (MEDE) en la recapitalización bancaria, en entredicho por la nueva postura de Alemania, Holanda y Finlandia (no cubriría "pérdidas heredadas"): Cumbre Europea 29 junio (se establecía la recapitalización directa de los bancos, permitiendo romper el círculo vicioso entre riesgo soberano y riesgo financiero) VS actualmente estos tres países piden que sólo se asuman las pérdidas generadas desde que haya un supervisor único (las pérdidas "heredadas" correrían a cargo de cada Estado, computando como deuda pública).
En un contexto de debilidad macroeconómica (y de resultados empresariales), LA CLAVE PARA LOS MERCADOS SIGUE ESTANDO EN RECONDUCIR LA PRIMA DE RIESGO, para lo cual hay que avanzar en:
1) SOLICITUD FORMAL DE RESCATE que permita a BCE/EFSF-ESM comprar deuda pública (¿condicionalidad adicional a la ya implícita en PGE 2013 + medidas estructurales?).
2) REESTRUCTURACIÓN/RESOLUCIÓN BANCARIA. Implementación del rescate bancario (hasta 100.000 mln eur).
3) MÁS EUROPA: SOLUCIÓN A GRECIA, DEFINICIÓN DE HOJA DE RUTA PARA UNIÓN FISCAL (cesión de soberanía fiscal, control de los Presupuestos nacionales), BANCARIA (un único supervisor/regulador, fondo de garantía de depósitos y de recapitalización) y POLÍTICA.
4) CUMPLIMIENTO DE OBJETIVOS DE DÉFICIT PÚBLICO (¿flexibilización?).
EL FONDO DE MERCADO HA MEJORADO RESPECTO A ANTES DEL VERANO: EL NUEVO PROGRAMA DE COMPRA DE DEUDA DEL BCE (OMT) REDUCE LOS RIESGOS DE RUPTURA DEL EURO.
SIN EMBARGO, PERSISTE EL RIESGO DE ELEVADOS DÉFICITS PÚBLICOS Y LA DIFICULTAD PARA REDUCIRLOS, NO SÓLO EN EUROPA, SINO TAMBIÉN EN ESTADOS UNIDOS.
LAS NEGOCIACIONES EN TORNO AL "FISCAL CLIFF" PODRÍAN AÑADIR VOLATILIDAD A LOS MERCADOS.
Referencias a tener en cuenta:
1) 20 noviembre: Eurogrupo/Ecofin (¿desbloqueo de ayudas a Grecia?),
2) 25 noviembre: elecciones Cataluña,
3) 6 diciembre: reunión BCE,
4) 11 diciembre: FED,
5) 31 diciembre: fecha límite para acuerdo sobre el "fiscal cliff".
Niveles técnicos a vigilar:
Ibex 35 7.150- 9.000 puntos
Eurostoxx 50 2.400- 2.600 puntos
S&P500 1.350 - 1.580 puntos
http://www.r4.com/analisis/informes/visionmercado_noviembre2012.pdf