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La crisis mundial del dólar aparece cuando los bancos centrales dependen menos del respaldo de la Reserva Federal

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Parece que ya ha pasado la crisis mundial del dólar que marcó los primeros momentos de la crisis del coronavirus, el último hito en un notable cambio de las condiciones financieras diseñado por la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes.

Los datos de la Reserva Federal del jueves mostraron que sus bancos pares en todo el mundo esta semana le sacaron el menor número de dólares en casi tres meses, y fue el principal factor que impulsó una reducción sorpresiva en el balance de la Reserva Federal de 7 billones de dólares – el primero desde febrero y el más grande desde los últimos días de la crisis financiera hace más de una década.

El saldo de los intercambios de divisas de la Reserva Federal con otros bancos centrales cayó en 92.000 millones de dólares a partir del miércoles a 352.500 millones de dólares de 444.500 millones de dólares una semana antes. El monto total pendiente de pago en las líneas de canje, diseñado para facilitar un aumento de la demanda de moneda estadounidense en las jurisdicciones de los bancos participantes durante las primeras semanas de la crisis, fue el más bajo desde principios de abril.

Junto con otros indicios de la disminución de la demanda de los servicios de liquidez de emergencia de la Reserva Federal, la reducción del uso de las líneas de canje de divisas es para muchos analistas una señal de que los mercados financieros mundiales están volviendo a la casi normalidad después de haber sufrido un revés a causa del brote de coronavirus en febrero y marzo.

En ese período, las acciones se precipitaron en los mercados bajistas a una velocidad récord, se multiplicaron las primas de riesgo en los mercados crediticios y la demanda de billetes verdes en el extranjero superó con creces la oferta, lo que hizo que el dólar resultara insoportablemente caro para los gobiernos y las empresas extranjeras con obligaciones denominadas en dólares.

La Reserva Federal actuó con rapidez para tratar de restablecer el orden y, junto con las facilidades destinadas a los mercados de los Estados Unidos, amplió los acuerdos de líneas de canje de divisas a nueve bancos centrales, además de los cinco con los que ha mantenido acuerdos permanentes.

Además del descenso en el uso de las líneas de intercambio, varias de las instalaciones de emergencia de la Reserva Federal han visto caer la demanda en las últimas semanas. Los saldos pendientes de los programas que ofrecen crédito a los distribuidores primarios, emisores de papel comercial, fondos de inversión del mercado monetario y préstamos directos a los bancos para cumplir con los requisitos de reserva se han estancado o han caído bruscamente desde mayo.

Tal vez lo más emblemático del giro es la caída de la demanda de acuerdos de recompra – o repos. Las cantidades pendientes en estos acuerdos de financiación a corto plazo entre los bancos comerciales y la Reserva Federal se encuentran en sus niveles más bajos desde el pasado mes de septiembre, cuando una crisis de liquidez obligó al banco central a inyectar miles de millones de dólares en el mercado.

El repo squeeze explotó de nuevo a mediados de marzo cuando estado tras estado emitió órdenes de permanencia en casa y cierres masivos de negocios no esenciales en un intento de controlar la propagación de COVID-19.

El 18 de marzo, la Reserva Federal registró un saldo récord de repos de casi 442.000 millones de dólares. El miércoles de la semana pasada, eso se había desplomado a 79.000 millones de dólares después de una semana de disminución de 88.000 millones de dólares. Fue el nivel más bajo desde mediados de septiembre, cuando la Reserva Federal se vio obligada a intervenir en ese mercado.

La disminución de la demanda ha llegado a medida que los mercados más ampliamente han recuperado su posición después del gran desvanecimiento de marzo. Las acciones han recuperado alrededor del 90% de sus pérdidas, las empresas están reuniendo capital en el mercado de bonos a un ritmo récord, y las primas de riesgo implícitas en los rendimientos de los bonos corporativos han vuelto a estar donde estaban a principios de marzo.

Los costes de financiación en dólares también se han normalizado en gran medida. Para los inversores en Japón y Europa, cuyos bancos centrales fueron los mayores usuarios de las líneas de canje de la Reserva Federal desde marzo, el costo de acceso a los fondos de inversión en dólares para financiar las transacciones ha vuelto a estar donde estaba a finales de febrero.

Una posible ventaja de aliviar las presiones de la financiación en dólares es que hace más atractivos los activos estadounidenses, como los bonos del Tesoro, lo que podría apoyar la demanda de bonos del Gobierno de los Estados Unidos en medio de una juerga récord de préstamos por valor de 3 billones de dólares por parte de la administración Trump para financiar las actividades de socorro en caso de pandemia.

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