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¿Qué más le queda por hacer al BCE?

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El Banco Central Europeo seguramente le dará a la debilitada economía de la Eurozona otra oportunidad y la única cuestión es el momento, con argumentos divididos entre una jugada el jueves y la resistencia hasta julio.

Como la recesión inducida por un coronavirus es más profunda y larga de lo que se esperaba, los gobiernos están registrando déficits récord para amortiguar el impacto, poniendo una mayor carga sobre el BCE para absorber esta nueva deuda y mantener los costes de los préstamos manejables.

El BCE ha dejado claro que hará su parte y la gravedad de la recesión aboga por una acción más temprana. Pero un acuerdo político aún esquivo sobre el apoyo fiscal de la Unión Europea fortalece el caso de la paciencia.

Es casi seguro que los tipos de interés se mantendrán sin cambios ya que el tipo de interés de los depósitos del BCE, menos el 0,5%, ya está en un mínimo histórico y muchos responsables políticos creen que nuevas medidas serían contraproducentes.

El reciente fallo de la Corte Constitucional Alemana de que el BCE ha excedido su mandato y el Bundesbank debe abandonar un plan de compra de bonos clave, puede aumentar el caso para actuar antes.

Desafiando el fallo, el BCE dijo que la corte alemana carece de jurisdicción sobre sus decisiones políticas. Un gran movimiento el jueves podría aliviar los temores de que un tribunal nacional, incluso en la economía más grande del bloque, podría limitar una de las instituciones más poderosas de la zona euro de 19 países.

El primer puerto de escala del BCE será aumentar el tamaño de su Programa de Compras de Emergencia para Pandemias de 750.000 millones de euros, pero es probable que los responsables políticos también debatan una prórroga más allá de finales de 2020, ya que el coste financiero de la crisis seguramente también repercutirá en el próximo año.

Se espera que el banco aumente el programa en 375.000 millones de euros, ya que ven que la economía se está contrayendo un 7,5% este año. Pero los riesgos se inclinan hacia un aumento aún mayor dado que Lagarde predijo recientemente una caída del PIB en el rango de 8% a 12%.

El problema es que las rentabilidades en algunos países endeudados siguen siendo altas, incluso cuando el BCE compra volúmenes récord de deuda, poniéndolo en camino de agotar su cuota de compra a principios de otoño.

Los bonos italianos a 10 años todavía rinden casi 200 puntos básicos más que la deuda alemana similar, muy por encima de los niveles anteriores a la crisis, lo que hace dudar de la viabilidad a largo plazo de la deuda del país. Italia está entre los países más afectados por la pandemia.

El BCE también podría empezar a comprar bonos corporativos que recientemente han perdido la calificación crediticia de grado de inversión.

Aunque tal medida sería controvertida, el banco ya ha advertido que se avecinan bajadas de calificación y que el mercado privado simplemente no puede absorber la nueva oferta de deuda especulativa, lo que aumenta el riesgo de una caída.

Una solución provisional sería comprar temporalmente estos “ángeles caídos”, dando a las empresas tiempo para recuperar el estatus de grado de inversión antes de que el BCE los retire de su plan de compra.

Un gran argumento en contra de una mayor flexibilización de las políticas el jueves es el lento progreso en el esfuerzo de la Unión Europea para finalizar su propuesta de un fondo de recuperación de 750.000 millones de euros.

El BCE podría aguantar para mantener la presión sobre los líderes políticos de la UE y para ver qué tipo de deuda emitirá el bloque, ya que es probable que se convierta en el mayor comprador de cualquier nuevo bono.

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