Bancos Centrales - Bolsa - Bonos - hace 4 semanas

¿Estados Unidos se encuentra al borde de la recesión?

La inversión de la curva de rendimiento del Tesoro de los Estados Unidos causó una gran reacción en los mercados y más allá de la semana pasada. Las pérdidas de alrededor del 3% de los principales índices estadounidenses en un solo día estuvieron acompañadas de titulares que gritaban sobre las señales de recesión enviadas por el inusual suceso: inversores dispuestos a recibir menos rendimiento de los bonos a 10 años que de los bonos a 2 años, a pesar de que estaban comprometiendo su capital y asumiendo riesgos durante un período más largo.

Sin embargo, hay buenas razones para creer que todo esto fue una reacción exagerada, y no sólo porque la curva se había revertido al final de la semana. Es probable que se invierta de nuevo en las próximas semanas y meses. Consideremos ahora por qué el pánico puede no estar en orden.

¿Estados Unidos se encuentra al borde de la recesión?

La razón más citada para la señal de recesión de una curva de tesorería invertida es que los inversores racionales bloquearán su capital durante ocho años adicionales sólo si creen que el rendimiento del vencimiento más largo caerá drásticamente en el futuro. Esto sucedería si la economía estadounidense se desacelerara notablemente.

Eso es ciertamente cierto. Pero no es la única razón por la que puede ocurrir una inversión. Otras dos razones parecen más influyentes en este momento.

En primer lugar, la apreciación esperada de los precios es también una razón para que los inversores compren bonos incluso si el rendimiento es bajo. De hecho, basta con echar un vistazo a lo que sucedió la semana pasada en Europa, donde muchos bonos cayeron aún más en rendimiento, llevando el stock de bonos de rendimiento negativo en todo el mundo a más de 16 billones de dólares. Y estas expectativas de apreciación de precios están respaldadas por la alta probabilidad de que un gran comprador no comercial -es decir, el Banco Central Europeo- esté a punto de reiniciar su programa de compra de activos a gran escala, mientras que sus tipos de interés oficiales son aún más negativos.

En segundo lugar, los mercados de bonos a nivel internacional están mucho más conectados que las economías nacionales. Como tal, lo que está sucediendo con los rendimientos estadounidenses también está en función de lo que está ocurriendo en el extranjero. Esto se puso de relieve la semana pasada cuando la inversión de la curva de EE.UU. siguió a la publicación de los decepcionantes indicadores de crecimiento de China, Europa y Singapur (incluyendo una contracción del PIB en el segundo trimestre peor de lo esperado para Alemania, la economía más grande y estable de Europa).

Estas dos razones también distorsionan la tradicional función de señalización económica estadounidense de una curva de rendimiento invertida para los bonos del Tesoro – una hipótesis que fue apoyada por datos de alta frecuencia que apuntaban a un consumidor saludable, el principal impulsor del crecimiento en los Estados Unidos.

Todo esto quiere decir que las preocupaciones de la semana pasada sobre una recesión en Estados Unidos este año son exageradas. Pero esto no quiere decir que no haya riesgos para la economía y los mercados; y ciertamente no quiere decir que es improbable que la curva vuelva a invertirse.

Un mayor riesgo percibido de recesión, incluso si se basa en señales distorsionadas, puede ser peligroso si los titulares alarmistas llevan a los consumidores a recortar sus gastos. Y esto haría que la economía estadounidense fuera aún más vulnerable a un error de política y/o a un accidente de mercado, una posibilidad que se ve acentuada por la probabilidad de que la curva se invierta en el futuro a medida que Europa se debilita aún más, las tensiones comerciales aumentan y el BCE se siente obligado a ser más activo, a pesar de la limitada probabilidad de que se produzcan efectos beneficiosos en la economía.

En segundo lugar, Estados Unidos no es inmune al debilitamiento del contexto económico mundial. Esto es particularmente cierto en el caso de las empresas que obtienen ingresos y beneficios del extranjero.

Por último, con el sector empresarial más expuesto, los mercados bursátiles seguirán siendo vulnerables a la debilidad de la economía mundial, lo que abrirá la posibilidad de un efecto de riqueza negativo si los tenedores de acciones se sienten menos acomodados y recortan sus gastos.

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