Bancos Centrales - Bolsa - China - hace 2 semanas

¿Cómo han influido los estímulos del Banco Popular de China?

A diferencia de la mayoría de los mercados desarrollados, el Banco Popular de China opera más como parte del gobierno que como una organización independiente. Sus objetivos oficiales incluyen el mantenimiento de la estabilidad financiera y el desempeño de las funciones prescritas por el Consejo de Estado. Junto con los principales bancos estatales y bancos de políticas, el Banco Popular de China ha financiado la expansión fiscal del gobierno en la última década, tratando de suavizar los ciclos económicos y estabilizar el mercado laboral.

Si bien la mayoría de los bancos centrales tradicionales de los mercados desarrollados tienen un objetivo similar al final, la meta de inflación ha sido su principal prioridad. Sin embargo, China es una economía de mando en la que el Estado, y no el mercado, es la fuerza más influyente que impulsa el crecimiento y los ciclos. Es más fácil y más prometedor para el gobierno coordinar la financiación de sus proyectos fiscales, en lugar de dejar esta tarea a manos invisibles.

A medida que los créditos de los bancos se canalizaban hacia proyectos de infraestructura y comunitarios emprendidos por empresas estatales y gobiernos locales, el exceso de crédito de China -medido por el crecimiento del crédito, o el crecimiento de la financiación social total (TSF), por encima del crecimiento del PIB nominal- osciló en la dirección opuesta a la de la tendencia económica fundamental. Los inversores ven esta estrategia proactiva del gobierno como una “política puesta”.

El resultado más obvio de la política de China es el aumento del apalancamiento. Entre 2007 y 2018, el TSF aumentó de aproximadamente el 120% del PIB a casi el 215%, y la deuda con el PIB aumentó de aproximadamente el 160% a más del 260% (2017). En la primera ola de estímulos de 2009, el gobierno logró amortiguar la recesión económica. Después de que la economía se estabilizara y el crecimiento del PIB real alcanzara niveles del 10%, el país solo logró frenar el aumento del apalancamiento, pero no redujo el apalancamiento acumulado en años anteriores.

Luego, la segunda ola de desaceleración económica llegó en 2012, a medida que el crecimiento del PIB real descendió a un máximo del 6% hasta 2015. En este período, el apalancamiento se reanudó y, aunque este aterrizaje suave tuvo éxito en la estabilización del crecimiento, finalmente contribuyó a una rebaja de un punto de su calificación soberana tanto por parte de S&P como de Moody’s en 2017. En este período, los precios al consumo se mantuvieron muy estables, dado que el gobierno controlaba activamente los precios de los bienes y servicios, pero los salarios aumentaron de forma constante. Al contrario de los precios al consumo, los precios de los activos han sido volátiles.

El índice de precios de las viviendas comerciales de nueva construcción en China (el mercado más activo de China es el de las de nueva construcción) pasó por tres grandes ciclos que oscilaron entre -5% y +10% durante este período, a pesar de la extraordinaria cantidad de medidas de austeridad que se han puesto en marcha para el mercado inmobiliario. El efecto riqueza creado por el exceso de crecimiento del crédito impulsó la demanda de bienes extranjeros, las inversiones extranjeras y el gasto turístico saliente.

Esto contribuyó en parte a la disipación gradual del superávit en cuenta corriente, a la disminución de las reservas de divisas y a la presión sobre el tipo de cambio. El 11 de agosto de 2015, la relación USD/CNY se depreció un 3% a 6,39 en un solo día, y el tipo de cambio volvió a probar 7,00 en el cuarto trimestre de 2016. Durante el período, el gobierno introdujo varias medidas administrativas sobre el control de divisas y de capital, que estabilizaron con éxito el tipo de cambio.

El estímulo fiscal impulsado por el crédito orquestado por el Banco Popular de China es una poderosa herramienta de política anticíclica y es muy eficaz para crear puestos de trabajo y estabilizar el crecimiento económico, pero en última instancia, creemos que la capacidad de China para aplicar su política se ve limitada por el hecho de que los legos mantengan su confianza en la moneda. Por consiguiente, es esencial que el gobierno mantenga un estricto control de capital. A medida que el gobierno institucionaliza un estricto control de capital, puede ser difícil contener el excedente de liquidez atrapado en el país y podría dar lugar a la volatilidad de los precios de los activos.

En 2019, la economía de China se enfrenta a nuevos retos en muchos aspectos, tanto internos como externos, y esto respalda nuestra opinión de que deberíamos ver cómo se aplica otra política. De hecho, es posible que ya hayamos visto un poco de ello, dado que durante los dos primeros meses de 2019, el nuevo crédito neto destinado a préstamos corporativos a largo plazo ya ha alcanzado el nivel del segundo semestre de 2018.

El Banco Popular de China y los bancos chinos están dispuestos a apoyar la economía mediante la concesión de créditos a proyectos gubernamentales y la reparación del mecanismo de transmisión de créditos para que los créditos puedan fluir a los segmentos requeridos de la economía, en caso de una mayor escalada de riesgo, como la negociación comercial con los Estados Unidos que se está deteriorando. La principal implicación inversora de esta política es que no debemos ser demasiado pesimistas con respecto a China, incluidos CNY, los bonos del Estado chinos y los créditos chinos. En particular, el gobierno de China tiene un control estricto sobre el tipo de cambio a través de medidas administrativas, y el CNY puede o no fluctuar junto con el fundamental del país.

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