Acciones - Bolsa - 18 marzo 2019

Carteras en entornos de desaceleración del crecimiento

El desempeño de factores de renta variable como el valor (factor value), la calidad y el bajo riesgo tiende a seguir el ciclo económico, y su comportamiento reciente ha aliviado las preocupaciones de muchos inversores de que la economía se esté desacelerando.

El factor value, que históricamente tiende a tener un buen comportamiento en las expansiones, ha superado en lo que va de año a los factores más defensivos de calidad y de bajo riesgo, tras haber quedado rezagados en la segunda mitad de 2018, a medida que aumentaban los temores de recesión.

La repentina inversión de estos factores se atribuyó en gran medida a razones como las condiciones de sobreventa, el optimismo sobre las conversaciones comerciales entre China y Estados Unidos, y un cambio de tono en los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal.

Sin embargo, el repunte del sentimiento del mercado de renta variable indicado por la reciente superación del factor value no se corresponde con las condiciones macroeconómicas actuales. Por ejemplo, los índices de los gestores de compras mundiales, sugieren que el crecimiento se está desacelerando. El índice IHS Markit Global Purchasing Managers Index se situó en 50,6 en febrero, por debajo de la media de los últimos nueve meses de 51,9.

Además, las estimaciones de crecimiento de los beneficios siguen revisándose a la baja, en promedio y entre sectores. La divergencia entre el reciente desempeño de los factores alcistas y los fundamentos económicos más débiles debería dar a los inversionistas una pausa y, como mínimo, sugiere que los inversionistas deberían aspirar a una combinación de factores que tenga el potencial de tener un buen desempeño en todos los entornos macroeconómicos.

Una cartera de calidad mantiene posiciones largas en acciones con una alta rentabilidad, medida por el rendimiento de los fondos propios (ROE), el rendimiento de los activos (ROA), el margen bruto o unos beneficios estables.

Por lo general, se espera que a las carteras de calidad les vaya bien cuando la economía se está desacelerando y los inversores buscan fuentes de lo que se cree que son rentabilidades fiables y estables en medio de una incertidumbre cada vez mayor. Se espera que no les vaya tan bien durante las expansiones, ya que los inversores encuentran inversiones más baratas y con un apalancamiento operativo más alto de las que sacar provecho durante el repunte del crecimiento cíclico.

También se espera que las carteras de bajo riesgo tengan un buen comportamiento en períodos de mayor incertidumbre económica. Son acciones largas con menor volatilidad y beta en el mercado y acciones cortas con mayor volatilidad y beta en el mercado.

Por el contrario, las acciones value tienden a rendir mal durante las ralentizaciones y se espera que superen los resultados durante los períodos de recuperación y expansión. Su relación precio-valor contable, la Q de Tobin y otras medidas de precios de mercado en relación con el valor de los activos tienden a favorecer a las empresas con un elemento de riesgo que las haría vulnerables al empeoramiento de las condiciones económicas.

El siguiente gráfico muestra el rendimiento medio anualizado de los factores de calidad, bajo riesgo y valor de la renta variable durante las fases de expansión/recuperación económica y desaceleración desde 1995 hasta febrero de 2019. Obsérvese que la segunda mitad de 2018 parecía ajustarse a la pauta observada para las desaceleraciones, mientras que los rendimientos de enero y febrero de 2019 parecían compatibles con las expansiones y las recuperaciones.

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