�� Hoy se reúne el BCE.
Trichet hablará en rueda de prensa a partir de las 2.30 p.m. en un contexto de:

�� una creciente desconfianza entre entidades financieras de la región: apelación a la facilidad de depósito en récord (362.692Mn€ el pasado martes).

�� una nueva vuelta de tuerca en la crisis de la deuda europea: los diferenciales en zona de máximos, no sólo en periféricos (197 p.b. Esp-Ale) sino también en no periféricos (98 p.b. Bél-Ale; 81 p.b. Aust-Ale; 48 p.b. Fra-Ale).

�� ¿Qué debería anunciar hoy?

1. Quantitative easing “a lo grande”: el 10 de mayo la entidad anunció la
compra de deuda en los mercados secundarios. Hasta ahora no se han dado
detalles de este programa del que, hasta el 4 de junio, se han comprado
40.500Mn€. El BCE debería mostrarse transparente y agresivo anunciando
la cuantía a comprar porque el problema, que estaba circunscrito a los periféricos, se está extendiendo al resto de deuda pública europea. Según nuestros cálculos, aplicando el criterio utilizado en la compra de covered bonds, el importe de deuda soberana periférica a adquirir debería ser de, al menos, unos 170.000Mn€ (8% del total de deuda periférica a largo plazo emitida en Grecia, España, Irlanda, Portugal e Italia, 2,1Bn€) y centrarse, principalmente, en los tramos hasta 5 años.
Este importe no debería ser tachado de ambicioso si tenemos en cuenta programas de Q.E. de otros países:
200.000MnGBP de compra de deuda pública en Reino Unido y 300.000MnUS$
en EE.UU. Creemos que la compra de deuda privada debería concentrarse
en deuda financiera europea a largo plazo no colateralizada –la
deuda corporativa tan solo asciende al 10% de la deuda privada emitida, ver
gráfico, y no se ha visto tan castigada–.
Nuevamente, no deberíamos asustarnos
de hablar de grandes cifras si recordamos que la Fed tiene 1,9BnUS$ entre
deuda pública y privada en su balance.

2. Ampliación de las líneas de liquidez a 1 año: el 10 de mayo la entidad decidió retomar la adjudicación plena en las subastas de liquidez a 3 y 6 meses.
A nuestro juicio, la entidad debería extender las líneas de liquidez a 1 año ya
que el 1 de julio vence la línea de crédito más importante otorgada a
este plazo por importe de 442.240Mn€. En caso de no aprobarse esta medida,
al menos deberían expandirse las líneas a 3 ó 6 meses.

�� Nuevas previsiones de crecimiento e inflación.
Creemos que podrían retocarse a la baja la inflación y el crecimiento anunciados
en marzo para 2011e:

�� Inflación: 0,8% / 1,6% en 2010e y 0,9% / 2,1% en 2011e.

�� Crecimiento: 0,4% / 1,2% en 2010e y 0,5% / 2,5% en 2011e.

�� ¿Qué esperamos?
La entidad ha dado muestras de rigidez y opacidad en sus planteamientos
en numerosas ocasiones, lo que le ha llevado a anunciar determinadas medidas
demandadas por el mercado a destiempo, incluso después de haberlas desmentido previamente (en la reunión del 6 de mayo Trichet negó la posibilidad de comprar bonos y 3 días más tarde se anunció el programa de compra de deuda pública y privada).
Sería deseable evitar que este tipo de errores se repitiera en la reunión de hoy por el impacto negativo que veríamos en mercado.