Por José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

Así se ha definido el Primer Ministro británico, a las puertas del G8. Y ha recomendado al resto de los asistentes que también rechacen dar por finalizada la Crisis."El escenario sigue siendo demasiado débil para retirar las medidas de estímulo económico". De hecho, en estos momentos aumenta la especulación sobre la posibilidad de que el Gobierno USA comience a negociar un nuevo paquete económico adicional a los 800 bn. $ aprobados a principios de año. Un asesor de la Casa Blanca se declaró algo frustrado ante el limitado impacto de este Paquete. Bueno, tal vez es pronto para valorarlo. Pero lo cierto es que el mero debate sobre la posibilidad de nuevas ayudas, mejor sobre la debilidad de fondo mayor de lo esperado en la economía norteamericana, ha sido un factor fundamental detrás de la caída reciente de las bolsas.

Y es que hay poco más que valorar. Los volúmenes siguen siendo relativamente bajos, lo que recomienda no exagerar los movimientos de los mercados. Es importante también que consideremos el escenario actual: la publicación de los resultados del Q2. Ciertamente hay unanimidad de que no serán buenos, con caídas en los beneficios del S&P por encima del 30 %. Pero los analistas se enfocan ahora en las perspectivas de las empresas para la segunda mitad del año. En este punto donde entra el pesimismo (quizás mejor realismo) de las autoridades USA: el escenario económico en los próximos meses está lejos de ser brillante. Recuerden la valoración de una recuperación "frustrantemente lenta" que hizo hace unos días Yellen de la Fed.

O el debate surgido en Alemania sobre el riesgo de credit crunch y la posibilidad de que sea el Buba el que preste directamente dinero al sector privado (¿podría hacerlo?). Mientras, los datos económicos siguen apuntando al final de la contracción mayor. Pero contracción al final. Es importante la reacción del mercado ayer ante la inesperada subida de los pedidos industriales en Alemania. Unas semanas atrás habría reaccionado con subidas. Ayer los valoró a la baja partiendo de una caída cercana al 30 % en tasa anual. Las bolsas, en realidad los mercados, viven de expectativas. Pero las expectativas ahora son algo más inciertas de lo que se pensaba unas semanas atrás. Nada ha cambiado en el fondo. Aunque lo cierto es que la inercia de subidas se ha roto.

Las bolsas USA cerraron ayer con importantes recortes, en términos del 2.0 %. Pero el S&P en estos momentos profundiza las caídas, hasta niveles de 877 puntos. ¿Se rompe el suelo técnico de 880 puntos? lamentablemente es lo que creo. Niveles de 865 pero más en 820 a vigilar. Y especial atención a las volatilidades, con el VIX ayer repuntando con fuerza hasta niveles de 31 %. El nivel de 33 % puede ser una referencia a vigilar.
Las bolsas asiáticas a la baja, con recortes del 1.5 % en promedio. Pero el Nikkei a la baja un 2.3 %. Hasta la bolsa de China no ha podido en esta ocasión quedarse al margen, con recorte del 15 %. ¿Han influido los disturbios en el país? veremos.
El resto de los mercados en línea: el precio del crudo a la baja hasta 62 $ barril. El EUR ahora en 1.385 USD, con la mirada hasta una figura más baja. Interesante las rentabilidades de la deuda pública, con el treasury en 3.42%. Y más tras el éxito de nuevo de la subasta de 3 años por el récord de 35 bn. Bueno, un éxito relativo considerando como el ratio de demanda/oferta fue de 2.6 veces frente a 2.8 veces promedio del último mes. Con todo, mejor de lo esperado. Pero, la situación actual, sin duda ha influido bastante en este resultado.

El Primer Ministro británico ha asimilado el papel de pesimista en el G8 que comienza...

¡Cuidado con bajar la guardia! la Crisis sigue siendo intensa...los mercados débiles...el sistema financiero amenazado.

Pero, no crean, hay más pretendientes para este papel: desde instituciones como el Banco Mundial hasta algún consejero de un banco central, como la última nota de Smaghi del ECB.

En el fondo, todos pensamos que los mercados han ido un tanto lejos en la expectativas de recuperación....aunque es cierto que hay que celebrar la proximidad del suelo en el deterioro. Remontar es otra cosa.

La regulación será otro tema a discutir en el G8. Mejor, cómo coordinarla.
Y evitar el proteccionismo: especialmente importante. Vería muy positivo que se alcanzara un acuerdo en fechas para zanjar Doha. Es mi sueño.

Por lo demás, hablar de la ayuda a los países pobres.....aumentar la oferta de alimentos.

¿Y el USD? me quedo con la valoración de Brown: especulación más que un tema serio a debatir en estos momentos. Sí, hay otras prioridades.

¿Referencias hoy? muchas. En USA tendremos la evolución del crédito al consumo. En la zona EUR desde la encuesta de confianza manufacturera del BOF, desglose del PIB del área en el Q2 y la producción industrial en Alemania. En Japón los datos conocidos han sido en general negativos, desde los pedidos de maquinaria y la balanza corriente.


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España