La semana en los mercados

balanzaEl tema de los 12 mil millones de € perdidos en Cataluña Caixa por culpa de los años de mala gestión y de la forma de afrontar la crisis financiera de los políticos más votados por los españoles los últimos decenios provocó que no me quedara espacio el viernes pasado para comentar dos noticias de la actualidad española de la semana anterior: la publicación de las balanzas fiscales y el dato de la EPA del segundo trimestre. Pero aún quiero hacer un comentario: banca pública ha habido en España, yo mismo he trabajado en la tesorería de un banco público durante unos meses y he sido cliente años así que sé de lo que hablo y ni la Caja Postal, ni el Banco Exterior, ni el Banco Hipotecario, ni el Banco de Crédito Local ni el superviviente ICO han sido nunca una panacea para los españoles. Si alguien cree que un banco público no cobrará intereses de demora, no practicará desahucios o no hubiera tenido clausulas suelo… exactamente como han hecho las cajas, bancos públicos que hasta 2008 eran la mitad del sistema financiero español, creo que peca de ingenuidad. Eso sin contar que, como toda empresa pública que se precie de este país, al final acabará siendo utilizada por el político de turno para su propio beneficio debido a los altos –y tolerados en general por los votantes- índices de corrupción. Pero volvamos a los dos temas de hoy:

Las balanzas fiscales son un espinoso tema ya que se usa como arma electoral pero que no tiene la importancia que se le quiere asignar. Es normal que las regiones más ricas aporten más a la caja común igual que pasa con las personas con una salvedad: hay personas con ingresos altos que no han tenido la ayuda de una buena herencia pero en las diferencias entre comunidades autónomas si hay motivos históricos de peso: por ejemplo a Madrid su capitalidad le ayuda a ingresar más así como a Cataluña su importancia en comercio e industria desde hace siglos. Y gran parte de esos beneficios los reciben porque pertenecen a un estado más grande en el que otras comunidades ingresan menos. Igual pasó cuando ingresamos en la UE, Alemania y Reino Unido aportaron capital a España por ser un socio más pobre pero también porque hay una lógica comercial en esa “solidaridad” que también les beneficia. A nivel individual, el dueño de Zara necesita que haya una clase media con ingresos que consuma sus productos para ser rico él, del mismo modo pasa eso con las comunidades autónomas –y los países- que tienen las mayores empresas y pertenecen a una unión política y/o económica. Estoy convencido que hay buenos argumentos para intentar reducir los desequilibrios de las balanzas fiscales y es lógico que las autonomías que más ponen intenten poner sus condiciones (como hace Alemania en la €zona), otra cosa es que lo consigan claro porque también hay argumentos para lo contrario. Para mi lo más raro en todo esto es la actitud del PSOE abogando por un estado federal en España ya que a más federalismo, más autonomía económica de cada uno y por lo tanto menos desequilibrios de las balanzas fiscales y eso a una de las que más perjudicará será a Andalucía, justo la comunidad donde tienen más votos. Allá ellos.

En cuanto a la EPA del pasado trimestre, unos muy buenos datos. Llevamos tiempo diciendo que el paro en España es tan grande que no podía subir más ya que es necesario un mínimo de población ocupada y así como se destruyó empleo muy rápido, el cambio de tendencia también podría serlo. El tema está en cuando toque bajar del 20% pero en los extremos actuales y dada la calidad del empleo creado y la emigración, podemos ser optimistas en cuanto a los números. Por desgracia, las cifras no lo son todo y pongo un ejemplo real que conocí hace unos días: empleada a la que han despedido tras 30 años de trabajo -con una indemnización bastante más baja gracias a la última reforma laboral- y que el empresario ha sustituido por dos que juntos cobran menos de lo que cobraba ella y que están a prueba durante 6 meses ya que, según ha dicho él, “se quedará con el mejor”. Si analizamos esto fríamente se ha ganado un empleo, se ha mejorado –teóricamente- la productividad de la empresa y es un ejemplo de ser más competitivos. Si lo miramos desde el punto de vista humano, es muy triste para la persona despedida, no está claro que los novatos cumplan con la labor de la veterana y además, el nivel de consumo para la economía española resulta que ha bajado ya que no sólo ganan los dos exparados menos que la recientemente parada, es que su puesto de trabajo es tan poco seguro y tendrán tanto miedo de perder esos ingresos, que su consumo será mínimo. Es por eso que, sin negar que la tendencia de la economía española ha mejorado ya que es indudable, creo que esto será un proceso muy lento y muy frágil.

Y es que, como he comentado alguna vez, el dato de los parados es parcial, lo que es más importante es lo que pueden ganar los casi 17 millones trabajadores en activo en un país de 47 puesto que prácticamente tienen “a su cargo” a ellos mismos y a 2 más. No vale sólo con reducir el paro, hay que crear empleos y que éstos tengan ingresos suficientes para poder financiar las escuelas públicas de los niños y las pensiones de los mayores, para poder aumentar el consumo interno y así los que ofrecen esos productos aumenten plantilla y el círculo virtuoso funcione. Ah, y pagar la deuda que el gobierno se empeña en aumentar. Por supuesto es mejor la situación actual a la de hace un año pero no es suficiente, el lastre para los pocos que “crean riqueza” es muy grande. No olvidemos que gran parte del respiro que España –e Italia y Grecia etc.- están teniendo viene de la enorme rebaja que gracias a BCE han tenido los estados en el pago de intereses de la deuda no porque haya cambiado nada sustancial. Sí, en España ha habido una reforma laboral que seguro ha incidido en crear empleos más rápido ahora que cambia algo el ciclo pero también ha influido en rebajar salarios y dada la fragilidad del actual ciclo incluso a nivel €zona… veremos en qué queda; por un lado soy optimista ya que USA o Alemania tienen mucha flexibilidad laboral y minijobs y aún así son potencias con una tasa de paro inferior al 7% pero por otro si con nuestra “rigidez laboral” la tasa de paro pasó del 8.5% al 17% en dos años (de 2007 a 2009), ¿qué puede pasar si la próxima crisis –que por estadística arribará antes de 2020- nos llega con un 20% de tasa de paro y despidos más baratos y sencillos, a qué velocidad y en qué magnitud subirá la tasa de desempleo en una España que además tendrá la rémora de una altísima deuda pública y un envejecimiento demográfico?

En cuanto a la semana en los mercados, los mínimos históricos de rentabilidad de la deuda a 10 años en varios países de la €zona no han insuflado la habitual euforia que algo así debería haber provocado. Y es que estos días en lugar del buen dato de PIB trimestral USA y español ha pesado más el tema de las sanciones a Rusia, el default técnico de Argentina, los mínimos históricos del Banco Espirito Santo… y el comienzo de agosto, mes en el que el bajo volumen suele causar mayor volatilidad y en el que muchos gestores prefieren reducir la exposición al riesgo (algo con lo que estoy muy de acuerdo). Curiosamente, en las últimas décadas suele ser un mes alcista para la bolsa norteamericana pero bajista para la europea. Hoy en vez de una imagen, os pego un razonamiento de un informe de JP Morgan Asset Management en el que se contesta –muy fríamente- a por qué la mala situación geopolítica no está afectando negativamente a las bolsas. Según ellos las “zonas de posibles guerras” en porcentaje mundial son insignificantes… especialmente si hablamos de capitalización bursátil. Aquí el copy-paste:

All figures show war-zone countries as a percentage of the world:

  • 11.7 per cent population
  • 9 per cent oil production
  • 3.8 per cent foreign direct investment
  • 3 per cent GDP
  • 2.6 per cent trade
  • 2.4 per cent gross capital formation
  • 0.8 per cent corporate profits
  • 0.7 per cent equity market capitalisation
  • 0.5 per cent interbank claims
  • 0.4 per cent portfolio investment inflows

Links.-

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Escrito por Droblo el 1 de agosto de 2014 con 51 comentarios

Noticias de idealista.com:

Los grandes momentos del oro español: (1) El oro de Hispania

Microsoft Word - HispaniaDesde tiempos ancestrales se había hablado entre las potencias mediterráneas de la antigüedad de las enormes riquezas del poniente mediterráneo. Los antiguos cretenses y egipcios ya habían comerciado con los pueblos del este y sur de la península. La mítica Tartessos, con su no menos mítico rey Argantonio (“hombre de plata”) llevaba en el imaginario colectivo siendo un lugar de riquezas desde la noche de los tiempos, apareciendo incluso en la Biblia, donde habla de la flota de Tarsisch, que cada tres años venía cargada de riquezas para comerciar con el pujante reino hebreo de otro mítico Rey Salomón.

Los griegos focenses comerciaron y fundaron colonias en la costa con el fin de atraerse la amistad de lo que se consideraba la primera y más fuerte civilización de occidente (que tenía el monopolio del comercio del estaño procedente de las islas británicas), pero fueron los fenicios, los fundadores de Gades (Cádiz), los que se llevaron la parte del león al encontrarse con una civilización ya en decadencia y a la que dieron la puntilla en pos de su búsqueda de riquezas, principalmente plata. Sin embargo, habría que esperar al fin de la primera Guerra Púnica, cuando los fenicios, ahora ya cartagineses, se extendieron militarmente por todo el sur y el este peninsular desarrollando la minería por su zona de influencia, sobre todo en la zona de Cartago Nova y Sierra Morena.

Pero el gran momento del desarrollo minero hispánico llegaría de la mano de los romanos. Éstos, unas veces por la puesta en marcha de explotaciones mineras en tierras conquistadas, otras por el mero expolio al que sometieron a los pueblos subyugados, lograron que la fama de las riquezas contenidas en el suelo peninsular recorriera el territorio de la República Romana al tiempo de la fama de la fiereza de sus habitantes. Es así que la península se convirtió en los doscientos años que duró su conquista en un lugar duro y arriesgado para vivir, pero también en un lugar donde podías labrar tu riqueza si el valor y la suerte te acompañaban, convirtiéndose en algo así como la Conquista del Oeste que se daría 1.800 años después en la otra esquina del mundo. Es por esto que se dio un fuerte movimiento migratorio de itálicos a la península, donde, gracias al sistema de esclavitud, obtenían la mano de obra suficiente para la explotación de los recursos mineros.

Fue la minería el primer recurso explotado, como en cualquier nuevo país virgen acabado de conquistar, y las primeras explotaciones fueron las que más margen comercial dejaban: oro y plata, dejando más tarde paso a explotaciones de cobre, plomo, hierro y otros minerales, fue en estos tiempos cuando se revolucionó con nuevas técnicas la explotación las minas de Rio Tinto, de cobre, y de Almadén, de mercurio, éste último elemento usado masivamente para la obtención del oro de los lechos fluviales.

¿Pero de cuántos recursos hablamos? Según Estrabón, los cartagineses obtenían de sus explotaciones mineras en Hispania 300 libras de plata diarias, con esto pagaron las fuertes compensaciones de guerra a Roma por la 1ª Guerra Púnica y financiaron la segunda. Sólo el botín alcanzado por Publio Cornelio Escipión en la conquista de Cartago Nova ascendió a 276 libras de oro y 18.300 de plata. Además, con la conquista de los pueblos del Norte por Augusto, el Noroeste se convierte en uno de los distritos mineros más activo del Imperio; sin ir más lejos, sólo en la explotación de Las Médulas, en León, se obtenían anualmente 20.000 libras de oro anuales, según Plinio. Por todo esto podemos hablar de que Hispania desde el primer momento se convirtió en una enorme fuente de riqueza para Roma. No hay que olvidar que Roma usaba los metales preciosos principalmente para la acuñación de moneda, y así, durante la república, el “aureus” romano era la moneda de oro por excelencia, aunque no hubo mucha circulación de la misma, ya que las monedas más usadas eran el “denario” de plata junto al “ces” de cobre. Una prueba palpable de la importancia económica creciente de la península en la economía romana fue el protagonismo de la misma como escenario de sus guerras civiles: por aquí pasaron Pompeyo y Julio César peleando por el poder en Roma.

Posteriormente, con el agotamiento de los yacimientos de metales preciosos, se abrió la vía para las explotaciones de hierro, cobre y plomo, principalmente, así como la explotación de recursos agrarios y pesqueros, en los que el aceite, el vino y la explotación pesquera, sobre todo del atún, alcanzaron una importancia económica aun mayor de lo que la minería lo había sido.

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Escrito por Manuel González el 31 de julio de 2014 con 45 comentarios

La economía a través del café.

verdeHace poco publicamos por aquí las 10 materias primas más negociadas del mundo, liderada por el petróleo y seguida por el café. El mercado del petróleo es algo peculiar y está distorsionado por cuestiones estratégicas así que no nos serviría como un buen ejemplo a extrapolar, sin embargo el café me parece un mercado mucho más libre que podría ayudarnos a resumir como funciona la economía mundial.

¿Cómo funciona el mercado de café?

En los países productores de café, como Brasil (el mayor), Colombia o Indonesia, las semillas se cultivan en las plantaciones de la montaña. El café se envasa en sacos de 60 kilogramos y se llevan al puerto. En este punto, el café es un grano verde.

El café inicia su ruta hasta el país de destino. El mayor consumidor es los EE.UU seguido de Europa .

El producto a granel llega a los tostadores que lo tratan y obviamente se sacan un margen por ello. Este tipo de materia prima fluctúan mucho en el precio, tanto por la demanda y principalmente por la oferta ya que nunca se puede garantizar el tamaño y calidad de una cosecha.

La compra directa al granjero es algo cada vez menos habitual ya que no existe una garantía de que el producto comprado sea el mismo que el se entrega finalmente. Hay mucho riesgo de fraude.

Un desglose de precios

Respecto al desglose de precios sólamente he encontrado  información de EEUU. Un bolsa de 1 libra (700 gramos)  de alta calidad tiene un precio de unos 15$ en tienda, ésta se lleva unos 4$ de margen, el tostador 2$ (aquí se pierde entorno al 15%-20%  del peso del café), el  transportista 1.5$,  otro dólar se va en llevar el grano desde las granjas hasta el puerto y finalmente se pagan 4$ por las semillas crudas aunque esto depende del poder del comprador (Starbucks paga 2-3$).

Podríamos continuar analizando los precios en la hostelería, aunque aquí se complicaría más ya que tendríamos que añadir amortizaciones, sueldos, alquileres, etc. y las conclusiones, como no podría ser de otra manera, serían casi de conversación de bar. Pero símplemente para hacernos una idea, un café espresso necesita  7-8 gramos de materia prima. Esto equivale para una taza de café vendida  por 1.2€ un coste es de unos 8 céntimos en materia prima.

Oferta y demanda

top-green-coffee-producersLos precios del café también dependen casi por completo de la oferta más que de la demanda. La demanda tiende a ser relativamente inelástica y aumenta de forma lineal. Están apareciendo nuevos productores que afectan drásticamente el precio del café. Por ejemplo, Vietnam un país con nula tradición cafetera comenzó a cultivarlo a mediados de 1990 y ahora es un gran productor con cerca del 20 por ciento del mercado mundial. Vietnam fue uno de los principales factores de la caída muundial del precio que sufrió este producto en la primera década del 2000 echando del mercado a pequeños países de latinoamérica. Afortunadamente, un aumento en el tamaño del mercado de café revirtió esa tendencia, y desde entonces América Latina ha regresado a una posición de liderazgo.

El precio en el mercado de futuros de café no es siempre está relacionado con lo que pagan los tostadores o lo que reciben los agricultorres. La razón es que el precio de futuros es una apuesta en la futura oferta y demanda de café, y por lo tanto una apuesta sobre el precio que un productor puede exigir. Los precios en el mundo real tienden a retrasarse y amortiguar las cotizaciones de los mercados de futuros. Un ejemplo de esto es la nula repercusión que tienen los mercados de futuros en lo que finalmente acabas pagando por un Capuccino, que te lo suelen subir únicamente el día de 1 de Enero….

Las distintas variedades de café tienen un rango de precios muy grande. Desde los 5€ el kilo que puede costar en España un café de marca blanca hasta los 800€ el kilo del café Kopi Luwak (sacado de los escrementos de la civeta). Como véis una variedad con muy poca oferta puede multiplicar por más de 100 su precio.

Aunque podría parecer que un cliente  importante como Starbucks o Nestlé podría afectar el precio, esto no es así. Ningún consumidor de café es lo suficientemente grande como para mover su precio.

A largo plazo, hay una tendencia más preocupante: el cambio climático . El café tiene cierta flexibilidad en donde puede crecer, pero con ciertos límites. Un gran problema es la pérdida de la tierra en la que el café puede cultivarse cuando suben las temperaturas y los patrones de lluvia cambian. Muchos países africanos ya no son capaces de producir. La producción podría desplazarse hacia el sur, pero está lejos de estar claro si la temperatura, las precipitaciones y el suelo será susceptible de la planta.

De momento esto no ha sucedido, y el trabajo se está haciendo para mejorar la planta de café y crear variedades que pueden crecer en un rango climático más amplio.

Como véis, algo tan aparentemente sencillo como un grano de café esconde grandes lecciones sobre como funciona la economía mundial.

cafe-cappuccino

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Escrito por Carlos Lopez el 30 de julio de 2014 con 44 comentarios

La sonrisa del señor Rajoy o la EPA que parece encauzar un futuro

epaNo se recuerda una EPA con mejores resultados. No se tenía constancia de un estado de satisfacción en nuestro Presidente (que vaya vida llevaba con los Gürtel, el ex amigo Bárcenas, el órdago secesionista de Mas y sus catalanistas, aunque la familia Pujol de alguna que otra alegría, y la lista podría seguir…). Por fin, tras mucho tiempo de espera unos buenos datos casi incontestables sobre la creación de empleo: España crea empleo neto, la tasa de paro disminuye, las afiliaciones a la Seguridad Social aumentan, etc., y sólo una parte se puede achacar al elemento coyuntural del turismo. Realmente se observa un cambio de tendencia y ya están todos los líderes del PP (los que no son Fabra o Matas) diciendo a voz en grito: “¿Lo veis? Llevábamos razón con los ajustes”.

Porque basta este buen dato, teniendo en cuenta además que se produce con un crecimiento del PIB de apenas un 1% (frente al 2% tradicional que se precisaba para crecer el empleo en España), para que nuestros gobernantes justifiquen el sacrificio exigido. Así, nuestro Presidente habla de que esta mejora del empleo «no es coyuntural sino estructural», y que «se está viendo acompañada también por la calidad del empleo». Los datos en los que se basan estas declaraciones son la mayor creación de contratos indefinidos que en años anteriores en las mismas fechas, de hecho, la EPA de junio de 2013 indicó que todo el empleo generado fue temporal: se crearon 151.600 trabajos temporales frente a la destrucción de 66.000 indefinidos. Y como resultado, toda la ocupación generada entre abril y septiembre se destruyó entre octubre y marzo.

El panorama en esta última EPA es mucho más alentador. De hecho, de los 402.400 nuevos empleos asalariados, unos 180.200 fueron indefinidos (44,2%), y de ellos, el 94% a tiempo completo; la pega está en que de esos 180.200, 48.000 son fijos discontinuos, lo que los liga a la temporalidad de la temporada alta turística aunque normalmente sean contratos suscritos por empresas estables. De los 207.000 temporales (el resto hasta los 402.400 son autónomos), 96.500 (47%) tienen un contrato inferior a tres meses.

Sin embargo, no todo son buenas noticias, de hecho, a pesar de los buenos datos, no deberían ser tan amplias las sonrisas en las caras de nuestros políticos, ni sonar tan fuertes sus autopalmadas en las espaldas. Así tenemos una serie de datos muy preocupantes aún:

 

  • La precarización sigue avanzando. De hecho, uno de cada seis empleos (el 16,4%) tiene un contrato parcial, siendo ya 2.800.000 personas las que trabajan con este tipo de contrato. Este trimestre, el empleo por horas ha crecido en89.200 personas y los datos apuntan a que se está contratando a media jornada para exigir luego la jornada completa al trabajador con el pago de horas extras en negro al mismo. Esto está ocurriendo en hostelería y restauración, al abrigo de los buenos datos de la temporada turística.
  • Desempleo de larga duración. Aunque la cifra ha caído en 106.900 respecto al trimestre anterior, sigue habiendo 2.868.900 personas que no han trabajado un solo día en el último año. Si esto lo analizamos junto con el número dehogares con todos sus miembros en paro, 1.834.000, la situación sigue siendo dramática en demasiados hogares, a pesar de la bajada de esta última cifra en 145.000 hogares.
  • Emigración. Según datos del INE, más de 91.645 salidas netas (es decir, descontando las entradas o retornos) de emigrantes españoles se han producido desde la llegada al gobierno del PP, es decir, entre los años 2011 y 2013; del 2014 no hay datos todavía publicados por el INE, pero se estima que superarán los 40.000.
  • Masa salarial. A pesar del aumento del empleo, según datos de Hacienda, la masa salarial en España: el total de sueldos y salarios pagados en el país, se mantiene más o menos estable desde el año pasado. Lo que indica; primero, que los salarios pagados siguen bajos o incluso con tendencia a la baja; segundo, que la contratación parcial es en muchos casos para cubrir puestos que podrían hacerse con una sola persona, pero que se cuenta con dos contratados parciales para hacer uso de ellos en forma de horas extras en negro y tercero, que con el nivel de sueldos actuales, es muy complicado que una familia pueda cubrir sus necesidades mínimas, lo que significa que el consumo interno no será a corto plazo un elemento dinamizador de la economía. De hecho, una prueba de este hecho es el aumento de trabajadores con empleo que entran en riesgo de pobreza, según las estadísticas del INE.

 

Y aunque desde 2005 no se tenían tan buenos datos: el empleo intertrimestral ha crecido en 402.400 personas: en tasa interanual se han creado 192.400 empleos; no hay que olvidar que este camino de remontada ni siquiera cubre lo que se perdió desde que Rajoy es Presidente, para ello habría que crear todavía 800.000 empleos para llegar a las 18.153.000 personas ocupadas de 2011 y reducir el paro en 335.600 personas, para alcanzar 5.287.300 de desempleados que había entonces.

Por tanto, y al margen de las felicitaciones que una gran cantidad de organismos internacionales han hecho llegar al ejecutivo, algo que no les hace falta, que para felicitarse se bastan ellos solos, queda mucho trabajo por hacer y que será la siguiente encuesta la que indique realmente si hay un cambio de tendencia o si solo es un ejercicio más de fuegos de artificio de nuestros políticos.

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Escrito por Manuel González el 29 de julio de 2014 con 48 comentarios

Los mercados: deuda

divisasLa fortaleza o debilidad de la divisa o los intereses que se pagan por las emisiones de renta fija pública deberían ser más importantes que la bolsa pues afectan más a los datos económicos del país en cuestión pero el mundo bursátil tiene un impacto psicológico en la confianza que lo convierte en el “favorito” y como además es un mercado accesible al gran público –millones de españoles tienen dinero invertido en acciones-, su evolución es tan seguida por los medios que por ejemplo en España ignoraron tanto el mercado de deuda -hasta que en 2010 todos pudieron comprobar su gran importancia- que cuando empezó la crisis de la deuda de la €zona algunos periodistas económicos ni siquiera conocían la terminología más básica y extraían conclusiones disparatadas por puro desconocimiento del funcionamiento de ese mercado.

Deuda.

El funcionamiento del mercado de deuda pública primario es sencillo: los estados emiten en subastas en las que previamente anuncian un rango de volumen y los interesados pujan pidiendo una rentabilidad –generalmente a diferentes precios- y el emisor decide dependiendo de las peticiones y de sus precios si emite en la parte alta o baja de ese rango de volumen. El tipo de interés lo fijan los solicitantes en subasta porque evidentemente el emisor siempre prefiere ofrecer la rentabilidad (pagar intereses) más baja.

La inmensa mayoría de los que van a estas subastas son bancos que pretenden (aparte de lo que se quieran quedar para la cartera de inversión) básicamente colocar ese papel a sus clientes o a otros participantes de los mercados financieros a mejor precio (los que adquieren la deuda ganan cuanto más baje la rentabilidad). Si hay expectativa de subida de los tipos de interés o aumenta la desconfianza hacia el emisor de la deuda los inversores que quieren comprar exigen más rentabilidad al estado emisor y suele haber menor demanda de papel en la subasta y por lo tanto si el estado quiere colocar un volumen importante aún tiene que aumentar más la rentabilidad.

En cuanto al mercado secundario de deuda pública (en la que se negocian los títulos adquiridos en subasta entre diferentes entidades financieras), la liquidez, incluso en los peores momentos de la crisis, ha estado asegurada (no así el de renta fija privada) en España ya que, gracias al sistema de market makers (entidades que se comprometen a tener precios operativos la mayor parte del tiempo), siempre hay precios en el mercado para poder comprar y vender bonos ya emitidos en rangos razonables y todas las operaciones se publican en Banco de España por lo que la transparencia es total.

El mayor problema del mercado de deuda en la €zona es la enorme diferencia (incluso en la actualidad que las primas de riesgo se han reducido mucho) de rentabilidades entre los diferentes países lo que encarece la financiación de unos respecto a otros y es una carga competitiva para las cuentas públicas. No obstante, tampoco tenía sentido, como por desgracia se ha comprobado, la situación de hace una década cuando Alemania y España eran AAA y emitían al mismo tipo de interés siendo la fortaleza de sus economías tan diferentes.

Para que las subastas de deuda tengan la liquidez suficiente es muy importante la cobertura que ofrecen los futuros ¿Por qué? Porque un banco va a solicitar a varios precios un importe a una subasta pensando en que después lo podrá colocar en su red de sucursales o sus comerciales lo venderán a fondos de pensiones y compañías de seguros (los clientes finales de deuda pública más típicos) o incluso que los podrá negociar a mejor precio con otros bancos pero la cobertura en futuros inmediata tras la adjudicación en subasta garantiza que el riesgo de que el tipo de interés varíe mucho hasta que lo coloque, quede minimizado. Un banco medianamente grande acude a subastas todas las semanas: un día son bonos a 10 años, otro a 3 años, otro son letras a 18 meses… y cada vez se suman nuevas emisiones con diferentes vencimientos. Gracias a la cobertura en futuros puede unificar la posición y no hay problema en acudir a todas a pujar por un precio que el trader considere interesante ya que si compra más de lo que esperaba, al estar neutralizado el riesgo, lo único que tiene que hacer es negociarlo mejor en el mercado secundario. Es decir, irónicamente gracias a los futuros los estados pueden financiarse con mayor facilidad.

Evidentemente esto funciona en circunstancias normales, de poco sirve si por efecto del riesgo país la rentabilidad del bono portugués –por ejemplo- adquirido se dispara ya que el futuro en Europa está referenciado al bono alemán (de ahí la enorme importancia del diferencial con el bund). Entonces la cobertura no sirve y habría que recurrir a los CDS, seguros contra un posible impago de la deuda que son a su vez un instrumento especulativo (baja cuando la percepción de la solvencia mejora y sube cuando empeora).

Lo que está claro es que los endeudadísimos estados necesitan un mercado de deuda lo más líquido posible y eso los convierte en dependientes de la gran banca que suele ser la que más volumen adquiere. Además, todos están interesados en implicar a inversores extranjeros aunque sea un capital más especulativo. Lo que importa es poder colocar el papel a quien sea…

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Escrito por Droblo el 28 de julio de 2014 con 42 comentarios

La viñeta de la semana

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Escrito por jrmora el 26 de julio de 2014 con 7 comentarios

La semana en los mercados

ccSemana en la que se ha dado un paso más para acabar con la reorganización del sistema financiero español que, básicamente, ha consistido en que todos hayamos tenido que sanear una banca pública que acabará (cuando se complete la privatización de Bankia) en manos privadas. Mi postura ha sido clara desde 2008: yo hubiera preferido liquidar las entidades inviables garantizando los depósitos hasta el máximo legal garantizado. Sé que las consecuencias de eso podrían haber sido muy peligrosas pero en mi opinión un shock de corto plazo habría costado menos y hubiera garantizado un sistema financiero más seguro desde hace más tiempo. Nadie pude saber si estaba o no errado así que agua pasada no mueve molino. Mi segunda opción es que las ayudas a la banca fueran a cambio de condiciones muy estrictas. Tampoco podemos saber si esa medida era acertada ya que tanto PSOE como PP, ambos repitiendo que no habría fondos públicos para la banca, no dudaron en destinar nuestro dinero a su salvación sin exigir nada. Una vez desatado todo el desastre y descubiertos los pufos que se empeñaron en negar sólo quedaban como opciones las que expuse en enero del año pasado: básicamente vender cuanto antes o juntarlas todas y crear un gran banco público en torno a Bankia (aunque la intención sea privatizarla después) o la postura del gobierno: vender todo en cuanto pudieran excepto Bankia con la que se arriesgarían unos años más. Tampoco podemos saber aún si esas medidas son las mejores pero hay que reconocer que el gobierno ha cumplido su objetivo, algo que parecía poco probable cuando en mayo de 2012 estalló el escándalo Bankia que propició tener que pedir un rescate al resto de la €zona. ¿El coste? Pues sin saber aún cuanto perderemos con Bankia… un pastón. Sólo con esta última caja se han perdido unos 12 mil millones. Y falta por saber si la Sareb será rentable algún día.

De esta última operación se pueden extraer varias conclusiones y algunas difieren con algunos comentarios que he leído estos días:

  • No es ningún chollo para BBVA quedarse con una entidad sobredimensionada (no olvidemos que BBVA ya se quedó con Unim por lo que sobrarán sucursales y empleados mansalva) y con una tasa de morosidad altísima además de una clientela que, en general, no tiene el poder adquisitivo que suelen buscar los bancos. De hecho, sólo ha habido tres ofertas y ha ganado la que ha ofrecido más, el criterio de venta del FROB ha sido estrictamente económico y si realmente fuera tan chollo Santander, Caixa o cualquier otro hubieran pujado por más dinero.
  • No obstante, me parece vergonzoso el asunto –ya explicado aquí- de los Activos Fiscales Diferidos (por ejemplo, en esta operación BBVA podría ahorrarse 3.553 millones de € en impuestos), demostración del mimo con el que el poder político trata siempre al poder financiero.
  • Tampoco ha habido interés del dinero foráneo en Cataluña Banc a pesar de lo mucho que se comenta sobre el aumento de la inversión extranjera en España. Salvo el extraño caso de Nova Caixa Galicia y la generosa oferta de un grupo venezolano y el fondo norteamericano que compró Evo Banco, lo cierto es que el dinero extranjero no ha mostrado excesivo interés en nuestro sistema financiero sino más bien en inversiones puntuales y especulativas.
  • Santander ha quedado retratado: siendo el primer banco del país no ha participado en la reorganización del sistema financiero español. Tan sólo compró las pocas acciones de Banesto que no poseía y participó en la Sareb pero no ha adquirido ninguna caja de ahorros. Incluso se ha arriesgado -al hacer una oferta a la baja por Cataluña Banc- a quedar como la tercera entidad en cuota en Cataluña y a ceder a BBVA el primer puesto como banco español por volumen de activos. Botín lleva años haciendo declaraciones optimistas sobre España pero lo cierto es que cuando ha tocado invertir ha preferido hacerlo fuera.
  • Que BBVA tenga tanto interés en Cataluña es un síntoma de confianza en el futuro económico de esa región a pesar del auge del movimiento separatista, representado incluso por los actuales gobernantes autonómicos. Parecen tener muy claro que habrá una solución política al actual conflicto y que no afectará a la economía… o que ese posible riesgo merecerá la pena; en cualquier caso si BBVA previera como posible una ruptura de Cataluña con España no creo hubiera hecho esa inversión.
  • Una vez más ha quedado claro que en España –al revés que en otros países- no ha sido la banca privada la que ha propiciado un desembolso millonario a fondo perdido de dinero público. El mejor ejemplo lo hemos tenido con el Banco Pastor, entidad en dificultades que se vendió a Banco Popular teniendo un valor patrimonial negativo (como se publicó meses después) y que ayudó a que Banco Popular tuviera unos problemas enormes de capitalización en verano de 2012 que se resolvieron con una ampliación de capital que suscribieron inversores privados en bolsa que además han ganado mucho dinero con ella. Esa es la forma ideal de resolver los problemas de una empresa en dificultades, sin recurrir al erario.
  • Sin embargo, en España quien ha dilapidado decenas de miles de millones de euros (entre 60 mil y 110 mil según las fuentes es la cantidad de ayudas y de momento perdidos del todo hay unos 40 mil millones) han sido bancos públicos. Han invertido mal porque no tenían que responder ante sus accionistas, de hecho no respondían ante nadie ya que la gestión, en la mayoría de los casos, se basaba en el interés político de un partido y en el económico de algunos caraduras. No parece que en este país donde hay tanta corrupción, donde tanta gente la justifica y donde la justicia la permite, una empresa pública no acabe invadida por intereses egoístas que no buscan el interés común. Y quizás el desastre de las cajas (y su comparación con el resto de entidades financieras no públicas) es el mejor ejemplo.
  • PPPSOE son los máximos responsables de la actual crisis financiera española por su influencia en la mala gestión de las cajas de ahorros y, a mi juicio, por su forma de “resolverla”.
  • La parte del discurso de IU y Podemos en la que pide banca pública queda en evidencia tras una demostración tan clara de lo fácil que puede acabar una entidad sin ánimo de lucro como las cajas de ahorros, en un entramado para corruptelas de todo tipo que en lugar de ayudar a la economía del país, la desangra como se ha demostrado estos años. Una vez más, Podemos hace, en general, un buen análisis y una buena denuncia de los problemas que asuelan España pero se equivoca en las soluciones. Y no sólo eso, sino que insiste con errores ya cometidos por PPPSOE. ¡Si ni siquiera el ICO sirvió como banco de las pymes justo cuando más lo necesitaban y centró su actividad en comprar deuda pública para aliviar al Tesoro! Una pena que nadie aprenda de los errores.
  • Por otra parte, estoy seguro que en un país donde la gente tenga en cuenta más la situación financiera que dejan los malos gestores que las obras públicas inmediatas, que no vote una y otra vez a corruptos y/o a cómplices de corruptos, donde no se disculpen con tanta facilidad las mentiras de los políticos, donde se castigue a aquellos que prometen lo que saben es imposible de cumplir… y con unas normas específicas que no equiparen su negocio al de la banca privada, el modelo de las cajas de ahorros es posible pero también estoy convencido que ese país no es España.

En cuanto a la semana en los mercados, lo de siempre: el convencimiento de que el derribo de un avión comercial iba a tener el mismo mínimo efecto que han tenido otras amenazas geopolíticas los últimos tiempos, ha calmado los nervios que aparecieron en las bolsas europeas la semana pasada mientras Wall Street sigue en máximos históricos al calor de una buena temporada de presentación de resultados empresariales. Sí que es llamativo que por fin el €/$ haya perdido el importante soporte 1.35 lo que abre la puerta a la esperanza de un € más débil aunque no tendrá tiempo de influir en el PIB de este trimestre en el que se piensa habrá ralentización en la €zona (tendencia de la que se desmarcará, parece, España, cuyas cifras siguen mejorando a buen ritmo). Pero no son los datos macro y ni siquiera la complicada situación geopolítica global sino la situación de la banca europea la mayor preocupación para los inversores lo que, no obstante, no enfría el optimismo alcista. Aunque aún queda verano y sospecho faltan tormentas por caer en el corto plazo. Como imagen os traigo la evolución de la previsión de crecimiento del PIB global en 2014 y su clara tendencia bajista según pasa el tiempo y avanza el año…

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Escrito por Droblo el 25 de julio de 2014 con 73 comentarios

No nos gusta la incertidumbre

giftEn un estudio de 2006 , los economistas Uri Gneezy, John List y George Wu se pusieron a analizar cómo respondemos a la incertidumbre. Para ello, se les preguntó a varios estudiantes universitarios cuánto estarían dispuestos a pagar por unos cheques regalo de una librería con valor de 100$ y otro de 50$.

¿Cuál fue el resultado?. Como era de esperar, estaban dispuestos a pagar una cantidad mayor por el cheque más grande. Concretamente pagarían 45$ por el cheque de 100$ y 25$ por el de 50$. El resultado es bastante coherente.

Para liarlo un poco más, introdujeron algo de incertidumbre en el estudio.  Se les preguntó a los estudiantes cuánto estarían dispuestos a pagar por una tercera opción. Se lanza una moneda al aire y si sale cara te dan un cheque regalo de 100$ y si sale cruz uno de 50$. Como véis, en este caso en el peor de los casos te llevas un cheque regalo de 50$

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1989-Topps-Traded-Tiffany-Ken-Griffey-JrComo véis en la gráfica los resultados son sorprendentes. Los estudiantes valoraron el cheque de 50$ un 60% más que el “cheque lotería” ese que en el peor de los casos vale 50$. El valor real del cheque lotería debería estar entre el de 100$ y 50$ pero nunca jamás en el último lugar. En general rechazzamos las opciones arriesgadas incluso si son buenas opciones.

Gneezy, List y Wu quisieron comprobar si este fenómeno se repplicaría en un mercado real, así que se fueron a uno de los más típicos de EEUU, el de cromos de baseball. Se fuerona a una exposición de cromos y establecieron tres subastas. Una por un  cromo valioso del jugador Ken Griffey, otra por otro de menor calidad del mismo jugador y una última por una lotería con una probabilidad del 50% entre los dos anteriores. Estos fueron los resultados.

Griffey

En la subasta, el cromo de mayor calidad obitiene el precio más alto de compra ($ 30.50). Pero, al igual que el experimento con los estudiantes, los coleccionistas pujan menos por la lotería ($ 10) y el el doble por el cromo de menor calidad.

Gneezy, List y Wu llaman a este comportamiento el efecto de la incertidumbre – cuando las personas subestiman una opción simplemente porque su arriesgada.

Generalmente se dice que a más riesgo más rentabilidad pero hay muchos casos que lo que realmente da rentabilidad es hacer cuentas aislándose de los prejuicios que podamos tener sobre el riesgo.

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Escrito por Carlos Lopez el 24 de julio de 2014 con 52 comentarios



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